Ethena USDe vs DAI: de belangrijkste verschillen uitgelegd

Ethena USDe en DAI streven er allebei naar on-chain een waarde van één Amerikaanse dollar vast te houden, maar ze gebruiken heel verschillende methoden: DAI wordt gedekt door overgecollateraliseerde leningen en reservebezittingen die worden bestuurd door het Maker-protocol (inmiddels Sky), terwijl USDe een ‘synthetische dollar’ is die cryptocollateral aanhoudt en het prijsrisico daarvan neutraliseert met short-posities in derivaten. Het mechanisme achter elk bepaalt wanneer en hoe het zou kunnen falen.

Stablecoins worden vaak als uitwisselbaar behandeld. Dat zijn ze niet. Deze gids vergelijkt hoe USDe en DAI werken, waar eventueel rendement vandaan komt en wat de specifieke risico’s van elk zijn – zodat je weet wat je aanhoudt, niet welke je moet aanhouden.

Vergelijkingstabel USDe vs DAI

Hoe DAI werkt

DAI werd gecreëerd door MakerDAO, dat in 2024 zijn naam veranderde in Sky en naast DAI een nieuwe stablecoin, USDS, introduceerde. Over de governancetoken kun je meer lezen op de Sky-muntpagina.

Het oorspronkelijke DAI-model is een gecollateraliseerde schuldpositie: een gebruiker zet crypto zoals ETH vast in een vault en leent daartegen DAI, waarbij hij altijd minder leent dan het collateral waard is. Als de waarde van het collateral te dicht bij de lening komt, wordt de vault geliquideerd – het collateral wordt verkocht om de schuld te dekken. Onze gids over gecollateraliseerde schuldposities laat dit stap voor stap zien.

In de loop der tijd werd de dekking van DAI breder. Een peg stability module laat gebruikers andere dollar-stablecoins zoals USDC tegen bijna één-op-één omwisselen voor DAI, en het protocol heeft reserves toegewezen aan real-world assets zoals kortlopende staatsschuld. Dit helpt de koppeling, maar betekent dat DAI deels afhankelijk is van gecentraliseerde bezittingen. Zie ook: Stablecoins vergelijken voordat je er een aanhoudt.

Hoe Ethena USDe werkt

Ethena omschrijft USDe als een synthetische dollar. Het kernidee is deltahedging:

1. 1Collateral zoals ETH, gestakete ETH of BTC wordt gestort.
2. 2Ethena opent op derivatenexchanges een short-positie in perpetual futures van dezelfde omvang.
3. 3Als de prijs van het collateral daalt, wint de short-positie ongeveer hetzelfde bedrag, en omgekeerd, zodat de gecombineerde positie in dollars ongeveer evenveel waard blijft.
4. 4USDe wordt uitgegeven tegen die afgedekte positie.

Het collateral wordt doorgaans aangehouden bij off-exchange bewaarders in plaats van rechtstreeks op de exchanges, om de blootstelling aan het falen van een exchange te verkleinen. Rechtstreeks munten en inwisselen is beperkt tot goedgekeurde deelnemers, terwijl de meeste gebruikers USDe op de markt kopen.

Houders kunnen USDe staken om sUSDe te ontvangen, dat rendement oplevert uit fundingbetalingen – wat traders met long-posities betalen aan traders met short-posities op perpetual-markten – plus stakingbeloningen op het collateral. Lees fundingrates uitgelegd om te zien hoe die betalingen werken. Ethena houdt ook een reservefonds aan dat bedoeld is om periodes met negatieve funding op te vangen.

Waar de risico’s verschillen

Risico’s specifiek voor USDe

• Negatieve funding. Als de funding langdurig negatief wordt, kost de hedge geld in plaats van dat hij iets oplevert, wat ten koste gaat van de reserves.
• Tegenpartij- en bewaarrisico. De strategie is afhankelijk van derivatenexchanges en bewaarders die normaal functioneren.
• Liquiditeit onder stress. Bij een scherpe marktcrash kunnen hedges, inwisselingen en marktliquiditeit tegelijkertijd onder druk komen te staan.
• Geen door fiat gedekte token. USDe is niet bij een bank inwisselbaar voor dollars op de manier waarop door fiat gedekte stablecoins dat nastreven.

Risico’s specifiek voor DAI

• Crashes van collateral. Een snelle daling van de collateralprijzen kan liquidaties veroorzaken die de schuld niet volledig dekken.
• Afhankelijkheid van gecentraliseerde stablecoins en real-world assets. Problemen met die bezittingen kunnen DAI raken.
• Governancerisico. Tokenhouders stellen parameters vast, en besluiten of de overgang na de rebranding kunnen veranderen hoe DAI werkt.

Onze gids over stablecoins die hun koppeling verliezen legt uit hoe koppelingen in de praktijk breken.

Voor wie elk geschikt kan zijn

Alleen beschrijvende profielen:

• DAI kan passen bij gebruikers die een al lang gevestigde gedecentraliseerde stablecoin willen die breed is geïntegreerd in DeFi.
• USDe kan passen bij ervaren gebruikers die derivaten begrijpen en tegenpartij- en fundingrisico accepteren in ruil voor een variabele rendementsoptie.

Gedeelde risico’s

• Smart-contractrisico in de protocollen en in apps die een van beide tokens gebruiken.
• Regelgevende onzekerheid rond stablecoins, die per land verschilt – raadpleeg officiële bronnen in je eigen land.
• Neptokens. Controleer altijd de contractadressen op elk netwerk.

Vragen om te stellen voordat je een van beide aanhoudt

1. 1Wat dekt deze token vandaag precies, en waar wordt dat gepubliceerd?
2. 2Wie kan rechtstreeks munten en inwisselen, en wat gebeurt er met alle anderen in stressperiodes?
3. 3Waar komt eventueel rendement vandaan, en wat zou het naar nul of lager laten dalen?
4. 4Van welke gecentraliseerde partijen – exchanges, bewaarders, stablecoin-uitgevers – is het ontwerp afhankelijk?
5. 5Hoe heeft de token zich gedragen tijdens eerdere verkoopgolven op de markt? Bekijk de historische gegevens in plaats van op je geheugen te vertrouwen.

Conclusie

DAI houdt zijn koppeling vast via overgecollateraliseerde leningen, reservebezittingen en governance; USDe doet dat via afgedekt cryptocollateral dat wordt beheerd met exchanges en bewaarders. Elk kan op een andere manier falen, dus lees de officiële documentatie, controleer de actuele koppeling en het aanbod op elke muntpagina, en zie elk rendement als betaling voor het nemen van risico.