Ethena USDe và DAI: Giải thích các khác biệt chính

Ethena USDe và DAI đều hướng tới việc giữ giá trị một đô la Mỹ trên chuỗi, nhưng dùng những phương pháp rất khác nhau: DAI được bảo chứng bằng các khoản vay thế chấp vượt mức và tài sản dự trữ do giao thức Maker (nay là Sky) quản trị, còn USDe là một “đồng đô la tổng hợp” nắm giữ tài sản thế chấp tiền mã hóa và triệt tiêu rủi ro giá của chúng bằng các vị thế bán khống phái sinh. Cơ chế đằng sau mỗi đồng quyết định khi nào và bằng cách nào nó có thể thất bại.

Stablecoin thường bị coi là có thể thay thế cho nhau. Thực tế không phải vậy. Hướng dẫn này so sánh cách USDe và DAI hoạt động, lợi suất (nếu có) đến từ đâu và những rủi ro cụ thể của từng đồng — để bạn biết mình đang nắm giữ gì, chứ không phải nên nắm giữ đồng nào.

Bảng so sánh USDe và DAI

DAI hoạt động như thế nào

DAI được tạo ra bởi MakerDAO, tổ chức đã đổi thương hiệu thành Sky vào năm 2024 và giới thiệu stablecoin mới USDS bên cạnh DAI. Bạn có thể đọc về token quản trị trên trang coin Sky.

Mô hình DAI ban đầu là một vị thế nợ có thế chấp: người dùng khóa tiền mã hóa như ETH trong một vault và vay DAI dựa trên số tài sản đó, luôn vay ít hơn giá trị của tài sản thế chấp. Nếu giá trị tài sản thế chấp giảm quá gần khoản vay, vault sẽ bị thanh lý — tài sản thế chấp được bán để trả nợ. Hướng dẫn của chúng tôi về vị thế nợ có thế chấp trình bày từng bước.

Theo thời gian, tài sản bảo chứng của DAI được mở rộng. Một mô-đun ổn định tỷ giá neo cho phép người dùng hoán đổi các stablecoin đô la khác như USDC lấy DAI với tỷ lệ gần một đổi một, và giao thức đã phân bổ dự trữ vào tài sản thực như trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Điều này hỗ trợ tỷ giá neo nhưng cũng có nghĩa là DAI phụ thuộc một phần vào tài sản tập trung. Xem thêm: Cách so sánh stablecoin trước khi nắm giữ.

Ethena USDe hoạt động như thế nào

Ethena mô tả USDe là một đồng đô la tổng hợp. Ý tưởng cốt lõi là phòng ngừa delta:

1. 1Tài sản thế chấp như ETH, ETH được stake hoặc BTC được gửi vào.
2. 2Ethena mở một vị thế bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu có cùng quy mô trên các sàn phái sinh.
3. 3Nếu giá tài sản thế chấp giảm, vị thế bán khống lãi một khoản xấp xỉ tương đương, và ngược lại, nên vị thế tổng hợp giữ giá trị gần như không đổi tính theo đô la.
4. 4USDe được phát hành dựa trên vị thế đã được phòng ngừa đó.

Tài sản thế chấp thường được giữ tại các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký ngoài sàn thay vì trực tiếp trên sàn, nhằm giảm rủi ro khi một sàn sụp đổ. Việc đúc và mua lại trực tiếp chỉ dành cho những người tham gia được phê duyệt, còn phần lớn người dùng mua USDe trên thị trường.

Người nắm giữ có thể stake USDe để nhận sUSDe, đồng này tạo ra lợi suất từ các khoản thanh toán funding — khoản mà các trader giữ vị thế mua trả cho những người giữ vị thế bán trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu — cộng với phần thưởng staking từ tài sản thế chấp. Hãy đọc giải thích về tỷ lệ funding để biết các khoản thanh toán này hoạt động ra sao. Ethena cũng duy trì một quỹ dự trữ nhằm bù đắp các giai đoạn funding âm.

Rủi ro khác nhau ở đâu

Rủi ro riêng của USDe

• Funding âm. Nếu funding âm trong thời gian dài, việc phòng ngừa sẽ tốn tiền thay vì sinh lời, làm hao hụt dự trữ.
• Rủi ro đối tác và lưu ký. Chiến lược này phụ thuộc vào việc các sàn phái sinh và đơn vị lưu ký hoạt động bình thường.
• Thanh khoản khi căng thẳng. Trong một đợt sụp đổ mạnh của thị trường, các vị thế phòng ngừa, việc mua lại và thanh khoản thị trường có thể cùng lúc chịu áp lực.
• Không phải token được bảo chứng bằng tiền pháp định. USDe không thể đổi lấy đô la tại ngân hàng theo cách mà các stablecoin bảo chứng bằng tiền pháp định hướng tới.

Rủi ro riêng của DAI

• Tài sản thế chấp lao dốc. Giá tài sản thế chấp giảm nhanh có thể gây ra các đợt thanh lý không bù đắp đủ khoản nợ.
• Phụ thuộc vào stablecoin tập trung và tài sản thực. Sự cố với những tài sản này có thể ảnh hưởng đến DAI.
• Rủi ro quản trị. Người nắm giữ token đặt ra các tham số, và các quyết định hoặc quá trình chuyển đổi sau khi đổi thương hiệu có thể thay đổi cách DAI hoạt động.

Hướng dẫn của chúng tôi về stablecoin mất neo giải thích cách tỷ giá neo bị phá vỡ trong thực tế.

Mỗi đồng có thể phù hợp với ai

Chỉ là hồ sơ mô tả:

• DAI có thể phù hợp với người dùng muốn một stablecoin phi tập trung đã được thiết lập từ lâu và tích hợp rộng rãi trong DeFi.
• USDe có thể phù hợp với người dùng có kinh nghiệm, hiểu về phái sinh và chấp nhận rủi ro đối tác cùng rủi ro funding để đổi lấy tùy chọn lợi suất biến động.

Rủi ro chung

• Rủi ro hợp đồng thông minh trong các giao thức và trong các ứng dụng sử dụng một trong hai token.
• Bất định về pháp lý đối với stablecoin, khác nhau tùy quốc gia — hãy kiểm tra các nguồn chính thức nơi bạn sống.
• Token giả. Luôn xác minh địa chỉ hợp đồng trên từng mạng.

Những câu hỏi cần đặt ra trước khi nắm giữ một trong hai

1. 1Chính xác thì điều gì đang bảo chứng cho token này hôm nay, và thông tin đó được công bố ở đâu?
2. 2Ai có thể đúc và mua lại trực tiếp, và điều gì xảy ra với những người khác khi thị trường căng thẳng?
3. 3Lợi suất (nếu có) đến từ đâu, và điều gì có thể khiến nó giảm về 0 hoặc thấp hơn?
4. 4Thiết kế này dựa vào những bên tập trung nào — sàn giao dịch, đơn vị lưu ký, đơn vị phát hành stablecoin?
5. 5Token đã diễn biến thế nào trong các đợt bán tháo trước đây của thị trường? Hãy kiểm tra dữ liệu lịch sử thay vì dựa vào trí nhớ.

Kết luận

DAI giữ tỷ giá neo nhờ các khoản vay thế chấp vượt mức, tài sản dự trữ và quản trị; USDe giữ nó nhờ tài sản thế chấp tiền mã hóa được phòng ngừa rủi ro, quản lý cùng các sàn giao dịch và đơn vị lưu ký. Mỗi đồng có thể thất bại theo những cách khác nhau, vì vậy hãy đọc tài liệu chính thức, kiểm tra tỷ giá neo và nguồn cung hiện tại trên từng trang coin, và xem mọi khoản lợi suất là khoản thù lao cho việc chấp nhận rủi ro.