Giải thích stablecoin: bảo chứng bằng tiền pháp định, bằng tiền mã hóa và thuật toán

Stablecoin là tiền mã hóa được thiết kế để giữ giá trị ổn định, thường là một đô la Mỹ, và có ba loại chính: đồng bảo chứng bằng tiền pháp định, được đảm bảo bằng tiền mặt và trái phiếu chính phủ do một công ty nắm giữ; đồng bảo chứng bằng tiền mã hóa, được đảm bảo bằng lượng tài sản thế chấp tiền mã hóa nhiều hơn số stablecoin phát hành; và đồng thuật toán, cố gắng giữ neo giá thông qua mã và các ưu đãi thị trường với rất ít hoặc không có tài sản thế chấp. Mỗi loại giữ neo theo một cách khác nhau và thất bại theo một cách khác nhau.

Stablecoin là hệ thống đường ống của thị trường tiền mã hóa. Nhà giao dịch dùng chúng để tạm giữ giá trị mà không rời khỏi thị trường tiền mã hóa, các giao thức DeFi dùng chúng cho cho vay và thanh khoản, còn người dân ở một số quốc gia dùng chúng để nắm giữ đô la. Biết mình đang nắm giữ loại nào sẽ cho bạn biết điều gì có thể xảy ra sai sót.

Vì sao stablecoin tồn tại

Hầu hết tiền mã hóa đều biến động mạnh. Điều đó khiến chúng khó dùng cho thanh toán, kế toán hay cho vay. Stablecoin giải quyết vấn đề này bằng cách bám theo một tài sản tham chiếu — thường là đô la Mỹ, đôi khi là euro hoặc vàng — trong khi vẫn di chuyển trên blockchain 24 giờ mỗi ngày. Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn, hãy đọc Cách lưu trữ stablecoin an toàn.

Các mục đích sử dụng phổ biến gồm:

• Giao dịch: một đơn vị ổn định để định giá và chuyển đổi giữa các vị thế.
• DeFi: vay, cho vay và cung cấp thanh khoản.
• Chuyển tiền: gửi giá trị bằng đô la xuyên biên giới một cách nhanh chóng.
• Tiết kiệm ở các nền kinh tế bất ổn: nắm giữ tài sản gắn với đô la ở nơi đồng nội tệ yếu.

Loại 1: Stablecoin bảo chứng bằng tiền pháp định

Một công ty nắm giữ dự trữ — tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn — và phát hành token dựa trên khoản dự trữ đó. Khách hàng đã xác minh có thể quy đổi token với bên phát hành, và hoạt động chênh lệch giá giữa giá thị trường và giá trị quy đổi giữ cho giá luôn gần mức neo. Bài liên quan: DAI vs USDC.

Ví dụ gồm Tether (USDT) và USD Coin (USDC).

Điểm mạnh: dễ hiểu, thanh khoản sâu, thường rất sát mức neo.

Rủi ro: bạn phụ thuộc vào sự trung thực và dự trữ của bên phát hành, vào các ngân hàng của họ và vào cơ quan quản lý. Bên phát hành có thể đóng băng token tại những địa chỉ cụ thể. Vào tháng 3 năm 2023, USDC từng giao dịch thấp hơn một đô la đáng kể trong thời gian ngắn sau khi bên phát hành công bố rằng một phần dự trữ được giữ tại Silicon Valley Bank, ngân hàng đã sụp đổ; mức neo được khôi phục khi các khoản tiền gửi đó được đảm bảo. Bài viết USDT vs USDC của chúng tôi so sánh hai bên phát hành lớn nhất.

Loại 2: Stablecoin bảo chứng bằng tiền mã hóa

Người dùng khóa tiền mã hóa làm tài sản thế chấp trong hợp đồng thông minh và đúc stablecoin dựa trên đó. Vì tiền mã hóa biến động mạnh, các vị thế phải được thế chấp vượt mức — ví dụ khóa lượng ETH trị giá hơn một đô la cho mỗi đô la stablecoin. Nếu tài sản thế chấp giảm quá sâu, vị thế sẽ bị thanh lý để bảo vệ hệ thống. Để tìm hiểu về bản thân dự án, xem Giải thích Ethena USDe (USDe).

DAI, do MakerDAO (nay là Sky) tạo ra, là ví dụ nổi tiếng nhất. Theo thời gian, DAI cũng chấp nhận các stablecoin khác và tài sản thực làm tài sản thế chấp, khiến nó một phần cũng phụ thuộc vào tài sản tập trung.

Điểm mạnh: tài sản thế chấp và vị thế hiển thị công khai on-chain, và không công ty nào có thể đơn phương phát hành token.

Rủi ro: lỗi hợp đồng thông minh, sự cố oracle và thanh lý thất bại trong một đợt sập giá nhanh. Hướng dẫn về thế chấp vượt mức của chúng tôi giải thích cơ chế này.

Loại 3: Stablecoin thuật toán

Stablecoin thuật toán cố gắng duy trì mức neo thông qua các quy tắc mở rộng hoặc thu hẹp nguồn cung, thường đi kèm một token thứ hai biến động mạnh để hấp thụ thua lỗ. Khi stablecoin giao dịch dưới một đô la, hệ thống khuyến khích người dùng đốt nó để đổi lấy token thứ hai, và ngược lại.

Vấn đề là cơ chế này dựa vào việc token thứ hai có giá trị. Nếu niềm tin sụp đổ, người nắm giữ đổ xô thoát ra, token biến động được đúc với số lượng khổng lồ, giá của nó lao dốc và mức neo thất bại — một “vòng xoáy tử thần”. Đó chính là điều đã xảy ra với TerraUSD (UST) và LUNA vào tháng 5 năm 2022. Xem stablecoin thuật toán để biết toàn bộ câu chuyện.

Các thiết kế mới hơn

Một số stablecoin không hoàn toàn thuộc ba nhóm trên. Chẳng hạn, USDe của Ethena được bên phát hành mô tả là một “đô la tổng hợp” nắm giữ tiền mã hóa và bù trừ rủi ro giá bằng các vị thế bán khống phái sinh. Những thiết kế này mang theo rủi ro riêng, như rủi ro đối tác với sàn giao dịch và các giai đoạn funding rate âm. Hãy đặc biệt thận trọng với các mô hình mới cho đến khi chúng được thử thách trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.

So sánh ba loại

Stablecoin trên các mạng lưới khác nhau

Hầu hết stablecoin lớn được phát hành trên nhiều blockchain. Mỗi phiên bản có địa chỉ hợp đồng riêng, và một số phiên bản được bên thứ ba chuyển qua cầu nối thay vì được phát hành trực tiếp. Trước khi gửi hoặc nhận, hãy xác nhận rằng cả hai bên đều hỗ trợ cùng một mạng lưới và hợp đồng token khớp với danh sách chính thức của bên phát hành.

Cách kiểm tra một stablecoin trước khi nắm giữ

1. 1Xác định loại và thứ gì bảo chứng cho nó.
2. 2Đọc báo cáo dự trữ hoặc bảng điều khiển on-chain. Tìm các xác nhận hoặc kiểm toán độc lập, định kỳ.
3. 3Kiểm tra quyền quy đổi. Ai có thể quy đổi, với mức tối thiểu bao nhiêu và chịu những khoản phí nào?
4. 4Xem lịch sử neo giá. Nó đã từng mất neo chưa, và phục hồi nhanh đến mức nào?
5. 5Xác minh địa chỉ hợp đồng cho mạng lưới của bạn; stablecoin giả rất phổ biến.
6. 6Phân tán rủi ro. Tránh giữ toàn bộ tiền tiết kiệm trong một stablecoin hoặc trên một nền tảng duy nhất.

Hướng dẫn của chúng tôi về cách đánh giá tài sản bảo chứng và cơ chế quy đổi của stablecoin đi qua danh sách kiểm tra này một cách chi tiết.

Kết luận

“Ổn định” mô tả một mục tiêu, không phải một lời bảo đảm. Đồng bảo chứng bằng tiền pháp định yêu cầu bạn tin vào một công ty, đồng bảo chứng bằng tiền mã hóa yêu cầu bạn tin vào mã và tài sản thế chấp, còn đồng thuật toán yêu cầu bạn tin vào niềm tin thị trường. Hãy chọn những stablecoin có tài sản bảo chứng mà bạn hiểu rõ, kiểm tra mạng lưới và hợp đồng, và đừng coi bất kỳ đồng nào là tương đương với một khoản tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm.