Ethena USDe vs DAI: de viktigaste skillnaderna förklarade

Ethena USDe och DAI syftar båda till att hålla ett värde på en amerikansk dollar on-chain, men de använder mycket olika metoder: DAI backas av överkollateraliserade lån och reservtillgångar som styrs av Maker-protokollet (numera Sky), medan USDe är en ”syntetisk dollar” som håller kryptosäkerheter och tar ut sin prisrisk med korta derivatpositioner. Mekanismen bakom var och en avgör när och hur den skulle kunna fallera.

Stablecoins behandlas ofta som utbytbara. Det är de inte. Den här guiden jämför hur USDe och DAI fungerar, var eventuell avkastning kommer ifrån och de specifika riskerna med var och en – så att du vet vad du håller, inte vilken du ska hålla.

Jämförelsetabell för USDe och DAI

Så fungerar DAI

DAI skapades av MakerDAO, som 2024 bytte namn till Sky och introducerade en ny stablecoin, USDS, vid sidan av DAI. Du kan läsa om styrningstoken på Skys myntsida.

Den ursprungliga DAI-modellen är en kollateraliserad skuldposition: en användare låser krypto som ETH i ett valv och lånar DAI mot den, och lånar alltid mindre än vad säkerheten är värd. Om säkerhetens värde faller för nära lånet likvideras valvet – säkerheten säljs för att täcka skulden. Vår guide om kollateraliserade skuldpositioner visar detta steg för steg.

Med tiden breddades DAI:s backning. En modul för stabilisering av kopplingen låter användare växla andra dollar-stablecoins som USDC mot DAI till nära ett-till-ett, och protokollet har placerat reserver i verkliga tillgångar som kortfristiga statspapper. Detta stöder kopplingen men innebär att DAI delvis är beroende av centraliserade tillgångar. Se även: Så jämför du stablecoins innan du håller en.

Så fungerar Ethena USDe

Ethena beskriver USDe som en syntetisk dollar. Grundidén är deltahedging:

1. 1Säkerheter som ETH, stakad ETH eller BTC sätts in.
2. 2Ethena öppnar en kort position i perpetual futures av samma storlek på derivatbörser.
3. 3Om säkerhetens pris faller tjänar den korta positionen ungefär lika mycket, och vice versa, så den kombinerade positionen behåller ungefär samma värde i dollar.
4. 4USDe ges ut mot den hedgade positionen.

Säkerheterna förvaras i regel hos förvaringsleverantörer utanför börserna snarare än direkt på börserna, för att minska exponeringen mot ett fallissemang hos en börs. Direkt prägling och inlösen är begränsad till godkända deltagare, medan de flesta användare köper USDe på marknaden.

Innehavare kan staka USDe för att få sUSDe, som ger avkastning från fundingbetalningar – det som handlare med långa positioner betalar till dem med korta positioner på perpetual-marknader – plus staking-belöningar på säkerheterna. Läs fundingräntor förklarade för att se hur de betalningarna fungerar. Ethena har också en reservfond som är avsedd att täcka perioder med negativ funding.

Där riskerna skiljer sig

Risker specifika för USDe

• Negativ funding. Om fundingen blir negativ under långa perioder kostar hedgen pengar i stället för att ge intäkter, vilket tär på reserverna.
• Motparts- och förvaringsrisk. Strategin är beroende av att derivatbörser och förvaringsinstitut fungerar normalt.
• Likviditet under stress. Vid en kraftig marknadskrasch kan hedgar, inlösen och marknadslikviditet utsättas för påfrestningar samtidigt.
• Inte en fiatbackad token. USDe kan inte lösas in mot dollar på en bank på det sätt som fiatbackade stablecoins strävar efter.

Risker specifika för DAI

• Kraschar i säkerheter. Ett snabbt fall i säkerheternas priser kan orsaka likvideringar som inte helt täcker skulden.
• Beroende av centraliserade stablecoins och verkliga tillgångar. Problem med dessa tillgångar kan påverka DAI.
• Styrningsrisk. Tokeninnehavare fastställer parametrar, och beslut eller övergången efter namnbytet kan ändra hur DAI fungerar.

Vår guide om stablecoins som tappar sin koppling förklarar hur kopplingar bryts i praktiken.

Vem var och en kan passa

Endast beskrivande profiler:

• DAI kan passa användare som vill ha en sedan länge etablerad decentraliserad stablecoin som är brett integrerad i DeFi.
• USDe kan passa erfarna användare som förstår derivat och accepterar motparts- och fundingrisk i utbyte mot en möjlighet till rörlig avkastning.

Gemensamma risker

• Risk i smarta kontrakt i protokollen och i appar som använder någon av tokens.
• Regulatorisk osäkerhet kring stablecoins, som skiljer sig mellan länder – kontrollera officiella källor där du bor.
• Falska tokens. Verifiera alltid kontraktsadresser på varje nätverk.

Frågor att ställa innan du håller någon av dem

1. 1Vad är det exakt som backar denna token i dag, och var publiceras det?
2. 2Vem kan prägla och lösa in direkt, och vad händer med alla andra vid stress?
3. 3Var kommer eventuell avkastning ifrån, och vad skulle få den att sjunka till noll eller lägre?
4. 4Vilka centraliserade parter – börser, förvaringsinstitut, stablecoin-utgivare – är designen beroende av?
5. 5Hur har token betett sig vid tidigare försäljningsvågor på marknaden? Kontrollera historiska data i stället för att förlita dig på minnet.

Slutsats

DAI håller sin koppling genom överkollateraliserade lån, reservtillgångar och styrning; USDe håller den genom hedgade kryptosäkerheter som förvaltas med hjälp av börser och förvaringsinstitut. Var och en kan fallera på olika sätt, så läs den officiella dokumentationen, kontrollera den aktuella kopplingen och utbudet på varje myntsida, och se all avkastning som betalning för att ta risk.