Ethena USDe vs DAI : les principales différences expliquées

Ethena USDe et DAI visent tous deux à maintenir une valeur d’un dollar américain on-chain, mais ils utilisent des méthodes très différentes : DAI est adossé à des prêts surcollatéralisés et à des actifs de réserve gouvernés par le protocole Maker (aujourd’hui Sky), tandis qu’USDe est un « dollar synthétique » qui détient du collatéral crypto et neutralise son risque de prix avec des positions courtes sur dérivés. Le mécanisme propre à chacun détermine quand et comment il pourrait faillir.

Les stablecoins sont souvent considérés comme interchangeables. Ils ne le sont pas. Ce guide compare le fonctionnement d’USDe et de DAI, l’origine d’un éventuel rendement et les risques propres à chacun, pour que vous sachiez ce que vous détenez, et non lequel détenir.

Tableau comparatif USDe vs DAI

Comment fonctionne DAI

DAI a été créé par MakerDAO, qui a été renommé Sky en 2024 et a lancé un nouveau stablecoin, USDS, aux côtés de DAI. Vous pouvez en savoir plus sur le jeton de gouvernance sur la page Sky.

Le modèle d’origine de DAI est une position de dette collatéralisée : un utilisateur bloque des cryptos comme de l’ETH dans un coffre et emprunte des DAI en contrepartie, en empruntant toujours moins que la valeur du collatéral. Si la valeur du collatéral se rapproche trop du montant du prêt, le coffre est liquidé : le collatéral est vendu pour couvrir la dette. Notre guide sur les positions de dette collatéralisée l’explique étape par étape.

Avec le temps, l’adossement de DAI s’est élargi. Un module de stabilité de l’ancrage permet aux utilisateurs d’échanger d’autres stablecoins en dollars, comme l’USDC, contre des DAI à un taux proche de un pour un, et le protocole a placé des réserves dans des actifs du monde réel, comme de la dette publique à court terme. Cela soutient l’ancrage, mais signifie que DAI dépend en partie d’actifs centralisés. Voir aussi : Comment comparer les stablecoins avant d’en détenir un.

Comment fonctionne Ethena USDe

Ethena décrit USDe comme un dollar synthétique. L’idée centrale est la couverture delta :

1. 1Du collatéral comme de l’ETH, de l’ETH staké ou du BTC est déposé.
2. 2Ethena ouvre une position courte de même taille sur des contrats à terme perpétuels auprès de plateformes de dérivés.
3. 3Si le prix du collatéral baisse, la position courte gagne à peu près le même montant, et inversement, de sorte que la position combinée conserve à peu près la même valeur en dollars.
4. 4Des USDe sont émis en contrepartie de cette position couverte.

Le collatéral est généralement confié à des prestataires de conservation hors plateforme plutôt que détenu directement sur les plateformes d’échange, afin de réduire l’exposition à une défaillance de plateforme. L’émission et le rachat directs sont réservés aux participants approuvés, tandis que la plupart des utilisateurs achètent des USDe sur les marchés.

Les détenteurs peuvent staker leurs USDe pour recevoir des sUSDe, qui génèrent un rendement issu des paiements de financement — ce que les traders en position longue versent à ceux en position courte sur les marchés de perpétuels — ainsi que des récompenses de staking sur le collatéral. Lisez les taux de financement expliqués pour comprendre le fonctionnement de ces paiements. Ethena maintient également un fonds de réserve destiné à couvrir les périodes de financement négatif.

Là où les risques diffèrent

Risques propres à USDe

• Financement négatif. Si le financement reste négatif pendant de longues périodes, la couverture coûte de l’argent au lieu d’en rapporter, ce qui puise dans les réserves.
• Risque de contrepartie et de conservation. La stratégie suppose que les plateformes de dérivés et les dépositaires fonctionnent normalement.
• Liquidité en période de tension. Lors d’un krach brutal, les couvertures, les rachats et la liquidité du marché peuvent être mis sous pression en même temps.
• Pas un jeton adossé à une monnaie fiat. USDe n’est pas remboursable en dollars dans une banque comme le visent les stablecoins adossés à une monnaie fiat.

Risques propres à DAI

• Effondrement du collatéral. Une chute rapide du prix du collatéral peut entraîner des liquidations qui ne couvrent pas entièrement la dette.
• Dépendance aux stablecoins centralisés et aux actifs du monde réel. Des problèmes touchant ces actifs peuvent affecter DAI.
• Risque de gouvernance. Les détenteurs de jetons fixent les paramètres, et leurs décisions ou la transition liée au changement de nom peuvent modifier le fonctionnement de DAI.

Notre guide sur les décrochages de stablecoins explique comment les ancrages se rompent en pratique.

À qui chacun pourrait convenir

Profils purement descriptifs :

• DAI peut convenir aux utilisateurs qui veulent un stablecoin décentralisé établi de longue date et largement intégré dans la DeFi.
• USDe peut convenir aux utilisateurs expérimentés qui comprennent les dérivés et acceptent le risque de contrepartie et de financement en échange d’une option de rendement variable.

Risques communs

• Risque lié aux smart contracts dans les protocoles et dans les applications qui utilisent l’un ou l’autre jeton.
• Incertitude réglementaire concernant les stablecoins, qui varie selon les pays — consultez les sources officielles de votre lieu de résidence.
• Faux jetons. Vérifiez toujours les adresses de contrat sur chaque réseau.

Questions à se poser avant de détenir l’un ou l’autre

1. 1Qu’est-ce qui adosse exactement ce jeton aujourd’hui, et où cette information est-elle publiée ?
2. 2Qui peut émettre et racheter directement, et qu’arrive-t-il à tous les autres en période de tension ?
3. 3D’où vient un éventuel rendement, et qu’est-ce qui pourrait le faire tomber à zéro ou en dessous ?
4. 4Sur quels acteurs centralisés — plateformes d’échange, dépositaires, émetteurs de stablecoins — repose la conception ?
5. 5Comment le jeton s’est-il comporté lors des précédentes vagues de ventes sur le marché ? Consultez les données historiques plutôt que de vous fier à votre mémoire.

En résumé

DAI maintient son ancrage grâce à des prêts surcollatéralisés, des actifs de réserve et la gouvernance ; USDe le maintient grâce à un collatéral crypto couvert, géré avec des plateformes d’échange et des dépositaires. Chacun peut faillir de manière différente : lisez donc la documentation officielle, vérifiez l’ancrage et l’offre en direct sur la page de chaque crypto, et considérez tout rendement comme la rémunération d’un risque pris.