Ethena USDe กับ DAI: อธิบายความแตกต่างสำคัญ

Ethena USDe และ DAI ต่างมุ่งรักษามูลค่าหนึ่งดอลลาร์สหรัฐบนเชน แต่ใช้วิธีที่ต่างกันมาก DAI มีการหนุนหลังด้วยเงินกู้ที่มีหลักประกันเกินและสินทรัพย์สำรองที่กำกับดูแลโดยโปรโตคอล Maker (ปัจจุบันคือ Sky) ขณะที่ USDe เป็น “ดอลลาร์สังเคราะห์” ที่ถือหลักประกันเป็นคริปโตและหักล้างความเสี่ยงด้านราคาด้วยสถานะ short ในตราสารอนุพันธ์ กลไกเบื้องหลังของแต่ละตัวเป็นตัวกำหนดว่ามันอาจล้มเหลวเมื่อใดและอย่างไร

สเตเบิลคอยน์มักถูกมองว่าใช้แทนกันได้ แต่ความจริงไม่ใช่ คู่มือนี้เปรียบเทียบวิธีการทำงานของ USDe และ DAI ที่มาของผลตอบแทน (ถ้ามี) และความเสี่ยงเฉพาะของแต่ละตัว เพื่อให้คุณรู้ว่ากำลังถืออะไรอยู่ ไม่ใช่บอกว่าควรถือตัวไหน

ตารางเปรียบเทียบ USDe กับ DAI

DAI ทำงานอย่างไร

DAI ถูกสร้างโดย MakerDAO ซึ่งในปี 2024 ได้รีแบรนด์เป็น Sky และเปิดตัวสเตเบิลคอยน์ใหม่ชื่อ USDS ควบคู่ไปกับ DAI คุณสามารถอ่านเกี่ยวกับโทเคนกำกับดูแลได้ที่หน้าเหรียญ Sky

โมเดลดั้งเดิมของ DAI คือสถานะหนี้ที่มีหลักประกัน ผู้ใช้ล็อกคริปโตอย่าง ETH ไว้ใน vault แล้วกู้ DAI โดยใช้สิ่งนั้นเป็นหลักประกัน และจะกู้น้อยกว่ามูลค่าของหลักประกันเสมอ หากมูลค่าหลักประกันลดลงใกล้กับยอดเงินกู้มากเกินไป vault จะถูกชำระบัญชี กล่าวคือหลักประกันจะถูกขายเพื่อชำระหนี้ คู่มือของเราเรื่องสถานะหนี้ที่มีหลักประกันอธิบายเรื่องนี้ทีละขั้นตอน

เมื่อเวลาผ่านไป สิ่งที่หนุนหลัง DAI ก็กว้างขึ้น โมดูลรักษาเสถียรภาพการตรึงค่าช่วยให้ผู้ใช้แลกสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์อื่นอย่าง USDC เป็น DAI ได้ในอัตราใกล้เคียงหนึ่งต่อหนึ่ง และโปรโตคอลได้จัดสรรเงินสำรองไปยังสินทรัพย์ในโลกจริง เช่น ตราสารหนี้ภาครัฐระยะสั้น สิ่งเหล่านี้ช่วยการตรึงค่า แต่ก็หมายความว่า DAI ต้องพึ่งพาสินทรัพย์แบบรวมศูนย์ส่วนหนึ่ง ดูเพิ่มเติม: วิธีเปรียบเทียบสเตเบิลคอยน์ก่อนถือครอง

Ethena USDe ทำงานอย่างไร

Ethena อธิบาย USDe ว่าเป็นดอลลาร์สังเคราะห์ แนวคิดหลักคือการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลตา:

1. 1มีการฝากหลักประกัน เช่น ETH, ETH ที่ stake หรือ BTC
2. 2Ethena เปิดสถานะ short ใน perpetual futures ที่มีขนาดเท่ากันบนแพลตฟอร์มซื้อขายอนุพันธ์
3. 3หากราคาหลักประกันลดลง สถานะ short จะได้กำไรในจำนวนใกล้เคียงกัน และในทางกลับกัน สถานะโดยรวมจึงมีมูลค่าเป็นดอลลาร์ใกล้เคียงเดิม
4. 4USDe ถูกออกโดยอิงกับสถานะที่ป้องกันความเสี่ยงแล้วนั้น

โดยทั่วไปหลักประกันจะถูกเก็บไว้กับผู้ให้บริการรับฝากทรัพย์สินนอกแพลตฟอร์มซื้อขาย แทนที่จะเก็บไว้บนแพลตฟอร์มโดยตรง เพื่อลดความเสี่ยงจากการล้มของแพลตฟอร์ม การสร้างและไถ่ถอนโดยตรงจำกัดไว้เฉพาะผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุมัติ ขณะที่ผู้ใช้ส่วนใหญ่ซื้อ USDe ในตลาด

ผู้ถือสามารถ stake USDe เพื่อรับ sUSDe ซึ่งได้ผลตอบแทนจากการจ่ายค่า funding (เงินที่เทรดเดอร์ฝั่ง long จ่ายให้ฝั่ง short ในตลาด perpetual) บวกกับรางวัล staking จากหลักประกัน อ่านคำอธิบายอัตรา funding เพื่อดูว่าการจ่ายเงินเหล่านั้นทำงานอย่างไร Ethena ยังมีกองทุนสำรองที่มีไว้เพื่อรองรับช่วงที่ funding ติดลบ

ความเสี่ยงต่างกันตรงไหน

ความเสี่ยงเฉพาะของ USDe

• funding ติดลบ หาก funding ติดลบเป็นเวลานาน การป้องกันความเสี่ยงจะมีต้นทุนแทนที่จะสร้างรายได้ และต้องดึงเงินสำรองมาใช้
• ความเสี่ยงจากคู่สัญญาและการรับฝากทรัพย์สิน กลยุทธ์นี้พึ่งพาการที่แพลตฟอร์มซื้อขายอนุพันธ์และผู้รับฝากทรัพย์สินดำเนินงานได้ตามปกติ
• สภาพคล่องในภาวะวิกฤต เมื่อตลาดดิ่งลงอย่างรุนแรง การป้องกันความเสี่ยง การไถ่ถอน และสภาพคล่องของตลาดอาจถูกกดดันพร้อมกัน
• ไม่ใช่โทเคนที่หนุนหลังด้วยเงินเฟียต USDe ไม่สามารถไถ่ถอนเป็นดอลลาร์ที่ธนาคารได้ในแบบที่สเตเบิลคอยน์ที่หนุนหลังด้วยเงินเฟียตมุ่งหวัง

ความเสี่ยงเฉพาะของ DAI

• หลักประกันร่วงหนัก ราคาหลักประกันที่ร่วงลงอย่างรวดเร็วอาจทำให้การชำระบัญชีไม่สามารถครอบคลุมหนี้ได้ทั้งหมด
• การพึ่งพาสเตเบิลคอยน์แบบรวมศูนย์และสินทรัพย์ในโลกจริง ปัญหาของสินทรัพย์เหล่านั้นอาจส่งผลต่อ DAI
• ความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล ผู้ถือโทเคนเป็นผู้กำหนดพารามิเตอร์ และการตัดสินใจหรือการเปลี่ยนผ่านจากการรีแบรนด์อาจเปลี่ยนวิธีการทำงานของ DAI

คู่มือของเราเรื่องสเตเบิลคอยน์หลุดการตรึงค่าอธิบายว่าการตรึงค่าพังลงได้อย่างไรในทางปฏิบัติ

แต่ละตัวอาจเหมาะกับใคร

เป็นเพียงโปรไฟล์เชิงพรรณนาเท่านั้น:

• DAI อาจเหมาะกับผู้ใช้ที่ต้องการสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ที่ก่อตั้งมานานและถูกผสานรวมอย่างกว้างขวางใน DeFi
• USDe อาจเหมาะกับผู้ใช้ที่มีประสบการณ์ เข้าใจตราสารอนุพันธ์ และยอมรับความเสี่ยงจากคู่สัญญาและความเสี่ยงด้าน funding เพื่อแลกกับตัวเลือกผลตอบแทนผันแปร

ความเสี่ยงร่วมกัน

• ความเสี่ยงของสมาร์ตคอนแทรกต์ ในโปรโตคอลและในแอปที่ใช้โทเคนตัวใดตัวหนึ่ง
• ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ เกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ ซึ่งแตกต่างกันในแต่ละประเทศ ตรวจสอบแหล่งข้อมูลทางการในพื้นที่ที่คุณอาศัยอยู่
• โทเคนปลอม ตรวจสอบที่อยู่สัญญาบนแต่ละเครือข่ายทุกครั้ง

คำถามที่ควรถามก่อนถือตัวใดตัวหนึ่ง

1. 1อะไรคือสิ่งที่หนุนหลังโทเคนนี้อยู่ในปัจจุบันอย่างแท้จริง และข้อมูลนั้นเผยแพร่ไว้ที่ไหน
2. 2ใครสามารถสร้างและไถ่ถอนได้โดยตรง และจะเกิดอะไรขึ้นกับคนอื่น ๆ ในภาวะวิกฤต
3. 3ผลตอบแทน (ถ้ามี) มาจากไหน และอะไรจะทำให้มันลดลงเหลือศูนย์หรือต่ำกว่านั้น
4. 4การออกแบบนี้พึ่งพาฝ่ายที่รวมศูนย์ใดบ้าง ไม่ว่าจะเป็นแพลตฟอร์มซื้อขาย ผู้รับฝากทรัพย์สิน หรือผู้ออกสเตเบิลคอยน์
5. 5โทเคนนี้มีพฤติกรรมอย่างไรในช่วงที่ตลาดถูกเทขายในอดีต ตรวจสอบข้อมูลย้อนหลัง แทนที่จะพึ่งความจำ

สรุป

DAI รักษาการตรึงค่าผ่านเงินกู้ที่มีหลักประกันเกิน สินทรัพย์สำรอง และการกำกับดูแล ส่วน USDe รักษาผ่านหลักประกันคริปโตที่ป้องกันความเสี่ยงแล้ว ซึ่งบริหารร่วมกับแพลตฟอร์มซื้อขายและผู้รับฝากทรัพย์สิน แต่ละตัวอาจล้มเหลวได้ในรูปแบบต่างกัน ดังนั้นควรอ่านเอกสารทางการ ตรวจสอบการตรึงค่าและอุปทานแบบเรียลไทม์ในแต่ละหน้าเหรียญ และมองผลตอบแทนใด ๆ ว่าเป็นค่าตอบแทนสำหรับการรับความเสี่ยง