Ethena USDe vs DAI: le principali differenze spiegate

Ethena USDe e DAI mirano entrambi a mantenere un valore di un dollaro statunitense on-chain, ma usano metodi molto diversi: DAI è garantita da prestiti sovracollateralizzati e asset di riserva governati dal protocollo Maker (ora Sky), mentre USDe è un «dollaro sintetico» che detiene collaterale cripto e neutralizza il proprio rischio di prezzo con posizioni short in derivati. Il meccanismo alla base di ciascuno determina quando e come potrebbe fallire.

Le stablecoin vengono spesso considerate intercambiabili. Non lo sono. Questa guida confronta il funzionamento di USDe e DAI, l’origine di un eventuale rendimento e i rischi specifici di ciascuno, così da sapere cosa detieni, non quale detenere.

Tabella di confronto USDe vs DAI

Come funziona DAI

DAI è stata creata da MakerDAO, che nel 2024 ha cambiato nome in Sky e ha introdotto una nuova stablecoin, USDS, accanto a DAI. Puoi approfondire il token di governance nella pagina di Sky.

Il modello originale di DAI è una posizione di debito collateralizzata: un utente blocca cripto come ETH in un vault e prende in prestito DAI a fronte di esso, sempre per un importo inferiore al valore del collaterale. Se il valore del collaterale scende troppo vicino al prestito, il vault viene liquidato: il collaterale viene venduto per coprire il debito. La nostra guida sulle posizioni di debito collateralizzate lo mostra passo dopo passo.

Nel tempo la garanzia di DAI si è ampliata. Un modulo di stabilità del peg consente agli utenti di scambiare altre stablecoin in dollari, come USDC, con DAI a un tasso vicino all’uno a uno, e il protocollo ha destinato riserve ad asset del mondo reale come titoli di Stato a breve termine. Questo aiuta il peg, ma significa che DAI dipende in parte da asset centralizzati. Vedi anche: Come confrontare le stablecoin prima di detenerne una.

Come funziona Ethena USDe

Ethena descrive USDe come un dollaro sintetico. L’idea di base è la copertura delta:

1. 1Viene depositato collaterale come ETH, ETH in staking o BTC.
2. 2Ethena apre una posizione short su future perpetui di pari dimensione sugli exchange di derivati.
3. 3Se il prezzo del collaterale scende, la posizione short guadagna all’incirca lo stesso importo, e viceversa, così la posizione combinata mantiene più o meno lo stesso valore in dollari.
4. 4USDe viene emesso a fronte di questa posizione coperta.

In genere il collaterale è affidato a fornitori di custodia esterni agli exchange anziché detenuto direttamente su di essi, per ridurre l’esposizione al fallimento di un exchange. Il conio e il rimborso diretti sono riservati ai partecipanti approvati, mentre la maggior parte degli utenti acquista USDe sul mercato.

I detentori possono mettere in staking USDe per ricevere sUSDe, che genera rendimento dai pagamenti di funding — ciò che i trader long pagano a quelli short nei mercati dei perpetui — più le ricompense di staking sul collaterale. Leggi i tassi di funding spiegati per capire come funzionano questi pagamenti. Ethena mantiene inoltre un fondo di riserva pensato per coprire i periodi di funding negativo.

Dove i rischi differiscono

Rischi specifici di USDe

• Funding negativo. Se il funding resta negativo per lunghi periodi, la copertura costa denaro invece di generarne, intaccando le riserve.
• Rischio di controparte e di custodia. La strategia presuppone che exchange di derivati e custodi operino normalmente.
• Liquidità in condizioni di stress. In un crollo improvviso del mercato, coperture, rimborsi e liquidità di mercato possono finire sotto pressione contemporaneamente.
• Non è un token garantito da valuta fiat. USDe non è rimborsabile in dollari presso una banca come mirano a esserlo le stablecoin garantite da valuta fiat.

Rischi specifici di DAI

• Crolli del collaterale. Un rapido calo dei prezzi del collaterale può causare liquidazioni che non coprono completamente il debito.
• Dipendenza da stablecoin centralizzate e asset del mondo reale. Problemi con questi asset possono influire su DAI.
• Rischio di governance. I detentori del token stabiliscono i parametri, e le loro decisioni o la transizione legata al rebrand possono cambiare il funzionamento di DAI.

La nostra guida sul depeg delle stablecoin spiega come i peg si rompono nella pratica.

A chi potrebbe adattarsi ciascuno

Solo profili descrittivi:

• DAI può adattarsi agli utenti che vogliono una stablecoin decentralizzata consolidata da tempo e ampiamente integrata nella DeFi.
• USDe può adattarsi a utenti esperti che conoscono i derivati e accettano il rischio di controparte e di funding in cambio di un’opzione di rendimento variabile.

Rischi comuni

• Rischio degli smart contract nei protocolli e nelle app che usano l’uno o l’altro token.
• Incertezza normativa sulle stablecoin, che varia da paese a paese: verifica le fonti ufficiali del luogo in cui vivi.
• Token falsi. Verifica sempre gli indirizzi dei contratti su ogni rete.

Domande da porsi prima di detenere l’uno o l’altro

1. 1Che cosa garantisce esattamente questo token oggi, e dove viene pubblicato?
2. 2Chi può coniare e rimborsare direttamente, e cosa succede a tutti gli altri in condizioni di stress?
3. 3Da dove arriva un eventuale rendimento, e cosa lo farebbe scendere a zero o sotto lo zero?
4. 4Su quali soggetti centralizzati — exchange, custodi, emittenti di stablecoin — si basa la struttura?
5. 5Come si è comportato il token durante le precedenti ondate di vendite sul mercato? Controlla i dati storici invece di affidarti alla memoria.

In sintesi

DAI mantiene il suo peg tramite prestiti sovracollateralizzati, asset di riserva e governance; USDe lo mantiene tramite collaterale cripto coperto, gestito con exchange e custodi. Ciascuno può fallire in modi diversi, quindi leggi la documentazione ufficiale, controlla peg e offerta in tempo reale nella pagina di ciascuna moneta e considera qualsiasi rendimento come un compenso per il rischio assunto.