Ethena USDe ve DAI: Temel Farklar Açıklandı

Ethena USDe ve DAI’nin ikisi de zincir üzerinde bir ABD doları değerini korumayı hedefler, ancak çok farklı yöntemler kullanır: DAI, Maker (artık Sky) protokolü tarafından yönetilen aşırı teminatlı krediler ve rezerv varlıklarla desteklenirken USDe, kripto teminat tutan ve bunun fiyat riskini kısa türev pozisyonlarıyla nötrleyen bir “sentetik dolar”dır. Her birinin arkasındaki mekanizma, ne zaman ve nasıl başarısız olabileceğini belirler.

Stablecoinler genellikle birbirinin yerine geçebilir gibi görülür. Öyle değildir. Bu rehber, USDe ve DAI’nin nasıl çalıştığını, olası getirinin nereden geldiğini ve her birinin kendine özgü risklerini karşılaştırır; böylece hangisini tutmanız gerektiğini değil, neyi tuttuğunuzu bilirsiniz.

USDe ve DAI Karşılaştırma Tablosu

DAI Nasıl Çalışır

DAI, 2024’te adını Sky olarak değiştiren ve DAI’nin yanında yeni bir stablecoin olan USDS’yi tanıtan MakerDAO tarafından oluşturuldu. Yönetişim token’ı hakkında bilgiyi Sky coin sayfasında bulabilirsiniz.

Orijinal DAI modeli bir teminatlı borç pozisyonudur: Kullanıcı ETH gibi bir kriptoyu kasaya kilitler ve buna karşılık DAI borç alır; her zaman teminatın değerinden daha azını borç alır. Teminatın değeri kredi tutarına fazla yaklaşırsa kasa tasfiye edilir; yani borcu karşılamak için teminat satılır. Teminatlı borç pozisyonları rehberimiz bunu adım adım gösteriyor.

Zamanla DAI’nin dayanağı genişledi. Bir sabitleme istikrar modülü, kullanıcıların USDC gibi diğer dolar stablecoinlerini bire bire yakın bir oranla DAI ile takas etmesine olanak tanır ve protokol, kısa vadeli devlet borcu gibi gerçek dünya varlıklarına rezerv ayırmıştır. Bunlar sabitlemeye yardımcı olur, ancak DAI’nin kısmen merkezi varlıklara bağımlı olduğu anlamına gelir. Ayrıca bakın: Bir Stablecoin Tutmadan Önce Stablecoinler Nasıl Karşılaştırılır.

Ethena USDe Nasıl Çalışır

Ethena, USDe’yi sentetik bir dolar olarak tanımlar. Temel fikir delta hedge’dir:

1. 1ETH, stake edilmiş ETH veya BTC gibi teminatlar yatırılır.
2. 2Ethena, türev borsalarında aynı büyüklükte kısa bir perpetual vadeli işlem pozisyonu açar.
3. 3Teminatın fiyatı düşerse kısa pozisyon yaklaşık aynı miktarda kazanır, tersi de geçerlidir; böylece birleşik pozisyonun dolar cinsinden değeri aşağı yukarı aynı kalır.
4. 4USDe, bu hedge edilmiş pozisyona karşılık ihraç edilir.

Teminat, bir borsa iflasına karşı maruziyeti azaltmak için genellikle doğrudan borsalarda değil, borsa dışı saklama sağlayıcılarında tutulur. Doğrudan basım ve itfa onaylı katılımcılarla sınırlıdır; kullanıcıların çoğu USDe’yi piyasadan satın alır.

Sahipler USDe’yi stake ederek sUSDe alabilir; sUSDe, fonlama ödemelerinden (perpetual piyasalarında uzun pozisyondaki yatırımcıların kısa pozisyondakilere ödediği tutar) ve teminat üzerindeki staking ödüllerinden getiri elde eder. Bu ödemelerin nasıl işlediğini görmek için fonlama oranları açıklandı yazısını okuyun. Ethena ayrıca negatif fonlama dönemlerini karşılamaya yönelik bir rezerv fonu da tutar.

Risklerin Ayrıştığı Noktalar

USDe’ye özgü riskler

• Negatif fonlama. Fonlama uzun süre negatif kalırsa hedge para kazandırmak yerine maliyet yaratır ve rezervleri eritir.
• Karşı taraf ve saklama riski. Strateji, türev borsalarının ve saklayıcıların normal şekilde çalışmasına dayanır.
• Stres anında likidite. Sert bir piyasa çöküşünde hedge’ler, itfalar ve piyasa likiditesi aynı anda baskı altına girebilir.
• İtibari paraya dayalı bir token değildir. USDe, itibari paraya dayalı stablecoinlerin hedeflediği şekilde bir bankada dolara çevrilemez.

DAI’ye özgü riskler

• Teminat çöküşleri. Teminat fiyatlarındaki hızlı bir düşüş, borcu tamamen karşılayamayan tasfiyelere yol açabilir.
• Merkezi stablecoinlere ve gerçek dünya varlıklarına bağımlılık. Bu varlıklarla ilgili sorunlar DAI’yi etkileyebilir.
• Yönetişim riski. Token sahipleri parametreleri belirler ve kararlar ya da isim değişikliği sonrası geçiş süreci DAI’nin işleyişini değiştirebilir.

Stablecoinlerin sabitlemeden kopması rehberimiz, sabitlemelerin pratikte nasıl bozulduğunu açıklıyor.

Hangisi Kime Uygun Olabilir

Yalnızca tanımlayıcı profiller:

• DAI, DeFi’ye geniş ölçüde entegre olmuş, uzun süredir yerleşik, merkeziyetsiz bir stablecoin isteyen kullanıcılara uygun olabilir.
• USDe, türevleri anlayan ve değişken bir getiri seçeneği karşılığında karşı taraf ve fonlama riskini kabul eden deneyimli kullanıcılara uygun olabilir.

Ortak Riskler

• Protokollerde ve iki token’dan birini kullanan uygulamalarda akıllı sözleşme riski.
• Ülkeden ülkeye değişen, stablecoinlere ilişkin düzenleyici belirsizlik; yaşadığınız yerdeki resmi kaynakları kontrol edin.
• Sahte tokenlar. Her ağda sözleşme adreslerini her zaman doğrulayın.

İkisinden Birini Tutmadan Önce Sorulacak Sorular

1. 1Bu token’ı bugün tam olarak ne destekliyor ve bu bilgi nerede yayımlanıyor?
2. 2Doğrudan kimler basım ve itfa yapabilir ve stres anında diğer herkese ne olur?
3. 3Olası getiri nereden geliyor ve onu sıfıra ya da altına ne düşürebilir?
4. 4Tasarım hangi merkezi taraflara (borsalar, saklayıcılar, stablecoin ihraççıları) dayanıyor?
5. 5Token geçmişteki piyasa satış dalgalarında nasıl davrandı? Hafızanıza güvenmek yerine geçmiş verilere bakın.

Sonuç

DAI sabitlemesini aşırı teminatlı krediler, rezerv varlıklar ve yönetişim yoluyla korur; USDe ise borsalar ve saklayıcılarla yönetilen hedge’li kripto teminat yoluyla korur. Her biri farklı şekillerde başarısız olabilir; bu yüzden resmi belgeleri okuyun, her coin sayfasında güncel sabitleme ve arz verilerini kontrol edin ve her türlü getiriyi risk almanın karşılığı olarak görün.