Ethena USDe vs DAI: principais diferenças explicadas

Ethena USDe e DAI buscam manter o valor de um dólar americano on-chain, mas usam métodos muito diferentes: o DAI é lastreado por empréstimos sobrecolateralizados e ativos de reserva governados pelo protocolo Maker (agora Sky), enquanto o USDe é um “dólar sintético” que mantém colateral em cripto e neutraliza seu risco de preço com posições vendidas em derivativos. O mecanismo por trás de cada um determina quando e como ele poderia falhar.

As stablecoins são frequentemente tratadas como intercambiáveis. Não são. Este guia compara como o USDe e o DAI funcionam, de onde vem qualquer rendimento e os riscos específicos de cada um — para que você saiba o que está mantendo, e não qual manter.

Tabela comparativa USDe vs DAI

Como o DAI funciona

O DAI foi criado pela MakerDAO, que em 2024 mudou sua marca para Sky e lançou uma nova stablecoin, o USDS, ao lado do DAI. Você pode ler sobre o token de governança na página da Sky.

O modelo original do DAI é uma posição de dívida colateralizada: um usuário bloqueia cripto como ETH em um cofre e toma DAI emprestado contra ela, sempre tomando menos do que o colateral vale. Se o valor do colateral cair perto demais do empréstimo, o cofre é liquidado — o colateral é vendido para cobrir a dívida. Nosso guia sobre posições de dívida colateralizada mostra isso passo a passo.

Com o tempo, o lastro do DAI se ampliou. Um módulo de estabilidade de paridade permite que os usuários troquem outras stablecoins em dólar, como USDC, por DAI a uma taxa próxima de um para um, e o protocolo alocou reservas em ativos do mundo real, como títulos públicos de curto prazo. Isso ajuda a paridade, mas significa que o DAI depende em parte de ativos centralizados. Veja também: Como comparar stablecoins antes de manter uma.

Como o Ethena USDe funciona

A Ethena descreve o USDe como um dólar sintético. A ideia central é o hedge delta:

1. 1Colateral como ETH, ETH em staking ou BTC é depositado.
2. 2A Ethena abre uma posição vendida em futuros perpétuos do mesmo tamanho em exchanges de derivativos.
3. 3Se o preço do colateral cair, a posição vendida ganha aproximadamente o mesmo valor, e vice-versa, de modo que a posição combinada mantém mais ou menos o mesmo valor em dólares.
4. 4O USDe é emitido contra essa posição protegida.

Em geral, o colateral fica com provedores de custódia fora das exchanges, e não diretamente nelas, para reduzir a exposição à falha de uma exchange. A cunhagem e o resgate diretos são limitados a participantes aprovados, enquanto a maioria dos usuários compra USDe no mercado.

Os detentores podem fazer staking de USDe para receber sUSDe, que gera rendimento a partir dos pagamentos de funding — o que traders comprados pagam aos vendidos nos mercados de perpétuos — mais recompensas de staking sobre o colateral. Leia taxas de funding explicadas para entender como esses pagamentos funcionam. A Ethena também mantém um fundo de reserva destinado a cobrir períodos de funding negativo.

Onde os riscos diferem

Riscos específicos do USDe

• Funding negativo. Se o funding ficar negativo por longos períodos, o hedge custa dinheiro em vez de render, consumindo as reservas.
• Risco de contraparte e de custódia. A estratégia depende de que exchanges de derivativos e custodiantes operem normalmente.
• Liquidez sob estresse. Em uma queda brusca do mercado, hedges, resgates e liquidez de mercado podem ficar sob pressão ao mesmo tempo.
• Não é um token lastreado em moeda fiduciária. O USDe não pode ser resgatado por dólares em um banco da forma como as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária pretendem ser.

Riscos específicos do DAI

• Quedas bruscas do colateral. Uma queda rápida nos preços do colateral pode causar liquidações que não cobrem totalmente a dívida.
• Dependência de stablecoins centralizadas e ativos do mundo real. Problemas com esses ativos podem afetar o DAI.
• Risco de governança. Os detentores de tokens definem os parâmetros, e decisões ou a transição após a mudança de marca podem alterar o funcionamento do DAI.

Nosso guia sobre perda de paridade de stablecoins explica como as paridades se rompem na prática.

Para quem cada um pode ser indicado

Apenas perfis descritivos:

• DAI pode ser indicado para usuários que querem uma stablecoin descentralizada consolidada há bastante tempo e amplamente integrada ao DeFi.
• USDe pode ser indicado para usuários experientes que entendem derivativos e aceitam riscos de contraparte e de funding em troca de uma opção de rendimento variável.

Riscos compartilhados

• Risco de contrato inteligente nos protocolos e nos apps que usam qualquer um dos tokens.
• Incerteza regulatória sobre stablecoins, que varia conforme o país — consulte fontes oficiais de onde você mora.
• Tokens falsos. Sempre verifique os endereços de contrato em cada rede.

Perguntas a fazer antes de manter qualquer um dos dois

1. 1O que exatamente lastreia este token hoje, e onde isso é publicado?
2. 2Quem pode cunhar e resgatar diretamente, e o que acontece com todos os outros em momentos de estresse?
3. 3De onde vem qualquer rendimento, e o que o faria cair a zero ou abaixo disso?
4. 4De quais partes centralizadas — exchanges, custodiantes, emissores de stablecoins — o design depende?
5. 5Como o token se comportou em quedas anteriores do mercado? Confira os dados históricos em vez de confiar na memória.

Conclusão

O DAI mantém sua paridade por meio de empréstimos sobrecolateralizados, ativos de reserva e governança; o USDe a mantém por meio de colateral em cripto protegido por hedge, administrado com exchanges e custodiantes. Cada um pode falhar de maneiras diferentes, então leia a documentação oficial, confira a paridade e a oferta atuais na página de cada moeda e trate qualquer rendimento como pagamento por assumir riscos.