Ethena USDe مقابل DAI: شرح أهم الفروق

تهدف Ethena USDe وDAI كلتاهما إلى الحفاظ على قيمة دولار أمريكي واحد على السلسلة، لكنهما تستخدمان أساليب مختلفة جدًا: فـ DAI مدعومة بقروض مفرطة الضمان وأصول احتياطية يحكمها بروتوكول Maker (المعروف الآن باسم Sky)، بينما USDe «دولار اصطناعي» يحتفظ بضمانات من العملات المشفرة ويُلغي مخاطر سعرها بمراكز بيع على المكشوف في المشتقات. والآلية التي تقوم عليها كل منهما هي ما يحدد متى وكيف يمكن أن تفشل.

كثيرًا ما تُعامَل العملات المستقرة كأنها قابلة للتبادل. لكنها ليست كذلك. يقارن هذا الدليل بين طريقة عمل USDe وDAI، ومصدر أي عائد، والمخاطر الخاصة بكل منهما — لتعرف ما الذي تحتفظ به، لا أيهما ينبغي أن تحتفظ به.

جدول مقارنة USDe وDAI

كيف تعمل DAI

أنشأت MakerDAO عملة DAI، ثم أعادت تسمية نفسها إلى Sky في عام 2024 وأطلقت عملة مستقرة جديدة هي USDS إلى جانب DAI. يمكنك القراءة عن رمز الحوكمة في صفحة عملة Sky.

النموذج الأصلي لـ DAI هو مركز الدين المضمون: يقفل المستخدم عملة مشفرة مثل ETH في خزنة ويقترض مقابلها DAI، ويقترض دائمًا أقل من قيمة الضمان. وإذا انخفضت قيمة الضمان إلى حد قريب جدًا من القرض، تُصفّى الخزنة — أي يُباع الضمان لتغطية الدين. ويشرح دليلنا عن مراكز الدين المضمونة ذلك خطوة بخطوة.

مع مرور الوقت اتسع نطاق دعم DAI. فوحدة استقرار الربط تتيح للمستخدمين مبادلة عملات مستقرة دولارية أخرى مثل USDC بـ DAI بنسبة قريبة من واحد إلى واحد، كما خصص البروتوكول احتياطيات لأصول من العالم الحقيقي مثل الديون الحكومية قصيرة الأجل. يساعد ذلك في دعم الربط، لكنه يعني أن DAI تعتمد جزئيًا على أصول مركزية. انظر أيضًا: كيف تقارن العملات المستقرة قبل الاحتفاظ بإحداها.

كيف تعمل Ethena USDe

تصف Ethena عملة USDe بأنها دولار اصطناعي. والفكرة الأساسية هي التحوط من دلتا:

1. 1تُودَع ضمانات مثل ETH أو ETH المرهون أو BTC.
2. 2تفتح Ethena مركز بيع على المكشوف في العقود الآجلة الدائمة بالحجم نفسه على منصات تداول المشتقات.
3. 3إذا انخفض سعر الضمان، يربح المركز المكشوف مبلغًا مماثلًا تقريبًا، والعكس صحيح، فيبقى المركز المجمّع محتفظًا بقيمة متقاربة بالدولار.
4. 4تُصدَر USDe مقابل هذا المركز المحوّط.

تُحفظ الضمانات عادةً لدى مزوّدي خدمات حفظ خارج منصات التداول بدلًا من إيداعها مباشرة على المنصات، للحد من التعرض لانهيار إحدى المنصات. ويقتصر السكّ والاسترداد المباشران على المشاركين المعتمدين، بينما يشتري معظم المستخدمين USDe من الأسواق.

يمكن للحائزين رهن USDe للحصول على sUSDe، التي تحقق عائدًا من مدفوعات التمويل — أي ما يدفعه المتداولون في المراكز الطويلة لأصحاب المراكز القصيرة في أسواق العقود الدائمة — إضافة إلى مكافآت الرهن على الضمانات. اقرأ شرح معدلات التمويل لمعرفة كيف تعمل هذه المدفوعات. كما تحتفظ Ethena بصندوق احتياطي مخصص لتغطية فترات التمويل السالب.

أين تختلف المخاطر

مخاطر خاصة بـ USDe

• التمويل السالب. إذا أصبح التمويل سالبًا لفترات طويلة، يكلّف التحوط مالًا بدلًا من أن يدرّه، فيستنزف الاحتياطيات.
• مخاطر الطرف المقابل والحفظ. تعتمد الاستراتيجية على عمل منصات تداول المشتقات وأمناء الحفظ بشكل طبيعي.
• السيولة في أوقات الضغط. في حال انهيار حاد للسوق، قد تتعرض التحوطات وعمليات الاسترداد وسيولة السوق للضغط في الوقت نفسه.
• ليست رمزًا مدعومًا بعملة ورقية. لا يمكن استرداد USDe مقابل دولارات في بنك بالطريقة التي تسعى إليها العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية.

مخاطر خاصة بـ DAI

• انهيار الضمانات. قد يؤدي هبوط سريع في أسعار الضمانات إلى عمليات تصفية لا تغطي الدين بالكامل.
• الاعتماد على العملات المستقرة المركزية والأصول من العالم الحقيقي. قد تؤثر المشكلات في هذه الأصول على DAI.
• مخاطر الحوكمة. يحدد حائزو الرموز المعايير، وقد تغيّر قراراتهم أو مرحلة الانتقال بعد إعادة التسمية طريقة عمل DAI.

يشرح دليلنا عن فقدان العملات المستقرة لربطها كيف ينكسر الربط عمليًا.

لمن قد تناسب كل منهما

ملفات وصفية فقط:

• DAI قد تناسب المستخدمين الذين يريدون عملة مستقرة لامركزية راسخة منذ زمن طويل ومدمجة على نطاق واسع في DeFi.
• USDe قد تناسب المستخدمين ذوي الخبرة الذين يفهمون المشتقات ويقبلون مخاطر الطرف المقابل ومخاطر التمويل مقابل خيار عائد متغير.

مخاطر مشتركة

• مخاطر العقود الذكية في البروتوكولات وفي التطبيقات التي تستخدم أيًا من الرمزين.
• عدم اليقين التنظيمي بشأن العملات المستقرة، الذي يختلف من بلد إلى آخر — راجع المصادر الرسمية حيث تقيم.
• الرموز المزيفة. تحقّق دائمًا من عناوين العقود على كل شبكة.

أسئلة ينبغي طرحها قبل الاحتفاظ بأي منهما

1. 1ما الذي يدعم هذا الرمز اليوم بالضبط، وأين تُنشر هذه المعلومات؟
2. 2من يمكنه السكّ والاسترداد مباشرة، وماذا يحدث لبقية الحائزين في أوقات الضغط؟
3. 3من أين يأتي أي عائد، وما الذي قد يجعله يهبط إلى الصفر أو أقل؟
4. 4على أي أطراف مركزية — منصات تداول، أمناء حفظ، جهات إصدار عملات مستقرة — يعتمد التصميم؟
5. 5كيف تصرّف الرمز خلال موجات البيع السابقة في السوق؟ راجع البيانات التاريخية بدلًا من الاعتماد على الذاكرة.

الخلاصة

تحافظ DAI على ربطها من خلال القروض مفرطة الضمان والأصول الاحتياطية والحوكمة؛ وتحافظ USDe عليه من خلال ضمانات من العملات المشفرة محوّطة تُدار بالتعاون مع منصات التداول وأمناء الحفظ. وقد تفشل كل منهما بطرق مختلفة، لذا اقرأ الوثائق الرسمية، وتحقّق من الربط والمعروض المباشرين في صفحة كل عملة، واعتبر أي عائد مقابلًا لتحمّل المخاطر.