Ethena USDe і DAI: ключові відмінності

Ethena USDe і DAI прагнуть утримувати ончейн-вартість в один долар США, але використовують дуже різні методи: DAI забезпечений надзабезпеченими позиками та резервними активами під управлінням протоколу Maker (тепер Sky), а USDe — це «синтетичний долар», який тримає криптозабезпечення й нейтралізує його ціновий ризик короткими позиціями в деривативах. Механізм кожного з них визначає, коли і як він може дати збій.

Стейблкоїни часто вважають взаємозамінними. Це не так. У цьому посібнику порівнюється, як працюють USDe і DAI, звідки береться можлива дохідність і які ризики притаманні кожному з них, — щоб ви розуміли, що тримаєте, а не який із них варто тримати.

Порівняльна таблиця USDe і DAI

Як працює DAI

DAI створив MakerDAO, який 2024 року провів ребрендинг у Sky і представив новий стейблкоїн USDS поряд із DAI. Про токен управління можна прочитати на сторінці Sky.

Початкова модель DAI — це забезпечена боргова позиція: користувач блокує криптовалюту, наприклад ETH, у сховищі й позичає під неї DAI, завжди беручи менше, ніж вартість забезпечення. Якщо вартість забезпечення опускається надто близько до суми позики, сховище ліквідують — забезпечення продають для покриття боргу. Наш посібник про забезпечені боргові позиції показує це крок за кроком.

З часом забезпечення DAI розширилося. Модуль стабілізації прив’язки дає змогу користувачам обмінювати інші доларові стейблкоїни, як-от USDC, на DAI за курсом, близьким до одного до одного, а протокол спрямував резерви в реальні активи, такі як короткостроковий державний борг. Це допомагає утримувати прив’язку, але означає, що DAI частково залежить від централізованих активів. Див. також: Як порівнювати стейблкоїни, перш ніж тримати один із них.

Як працює Ethena USDe

Ethena описує USDe як синтетичний долар. Ключова ідея — дельта-хеджування:

1. 1Вноситься забезпечення, наприклад ETH, застейканий ETH або BTC.
2. 2Ethena відкриває на біржах деривативів коротку позицію в безстрокових ф’ючерсах такого самого розміру.
3. 3Якщо ціна забезпечення падає, коротка позиція приносить приблизно такий самий прибуток, і навпаки, тож сукупна позиція зберігає приблизно ту саму вартість у доларах.
4. 4USDe випускається під цю захеджовану позицію.

Забезпечення, як правило, зберігається в позабіржових кастодіальних провайдерів, а не безпосередньо на біржах, щоб зменшити ризик у разі краху біржі. Прямий випуск і погашення доступні лише схваленим учасникам, а більшість користувачів купує USDe на ринку.

Власники можуть застейкати USDe й отримати sUSDe, який приносить дохідність від платежів фандингу — того, що трейдери з довгими позиціями платять трейдерам із короткими на ринках безстрокових контрактів, — плюс винагороди за стейкінг забезпечення. Прочитайте пояснення ставок фандингу, щоб зрозуміти, як працюють ці платежі. Ethena також підтримує резервний фонд, призначений для покриття періодів від’ємного фандингу.

Чим відрізняються ризики

Ризики, характерні для USDe

• Від’ємний фандинг. Якщо фандинг тривалий час залишається від’ємним, хедж не приносить дохід, а коштує грошей, витрачаючи резерви.
• Ризик контрагента й зберігання. Стратегія залежить від нормальної роботи бірж деривативів і кастодіанів.
• Ліквідність у стресових умовах. Під час різкого обвалу ринку хеджі, погашення й ринкова ліквідність можуть одночасно опинитися під тиском.
• Це не токен, забезпечений фіатом. USDe не можна погасити за долари в банку так, як до цього прагнуть стейблкоїни, забезпечені фіатом.

Ризики, характерні для DAI

• Обвал забезпечення. Швидке падіння цін забезпечення може спричинити ліквідації, які не покриють борг повністю.
• Залежність від централізованих стейблкоїнів і реальних активів. Проблеми з цими активами можуть вплинути на DAI.
• Ризик управління. Власники токенів задають параметри, і їхні рішення або перехід після ребрендингу можуть змінити те, як працює DAI.

Наш посібник про втрату прив’язки стейблкоїнами пояснює, як прив’язки ламаються на практиці.

Кому що може підійти

Лише описові профілі:

• DAI може підійти користувачам, яким потрібен давно усталений децентралізований стейблкоїн, широко інтегрований у DeFi.
• USDe може підійти досвідченим користувачам, які розуміються на деривативах і приймають ризик контрагента та фандингу в обмін на опцію змінної дохідності.

Спільні ризики

• Ризик смарт-контрактів у протоколах і застосунках, що використовують будь-який із токенів.
• Регуляторна невизначеність щодо стейблкоїнів, яка відрізняється залежно від країни, — перевіряйте офіційні джерела там, де ви живете.
• Підроблені токени. Завжди перевіряйте адреси контрактів у кожній мережі.

Питання, які варто поставити, перш ніж тримати будь-який із них

1. 1Що саме забезпечує цей токен сьогодні і де це публікується?
2. 2Хто може напряму випускати й погашати токен і що відбувається з усіма іншими в стресовій ситуації?
3. 3Звідки береться можлива дохідність і що може опустити її до нуля або нижче?
4. 4Від яких централізованих сторін — бірж, кастодіанів, емітентів стейблкоїнів — залежить ця конструкція?
5. 5Як токен поводився під час минулих розпродажів на ринку? Дивіться історичні дані, а не покладайтеся на пам’ять.

Підсумок

DAI утримує прив’язку завдяки надзабезпеченим позикам, резервним активам і управлінню; USDe — завдяки захеджованому криптозабезпеченню, яким керують за участі бірж і кастодіанів. Кожен із них може дати збій по-різному, тож читайте офіційну документацію, перевіряйте актуальну прив’язку й пропозицію на сторінці кожної монети та розглядайте будь-яку дохідність як плату за прийнятий ризик.