Ethena USDe vs DAI: najważniejsze różnice

Ethena USDe i DAI mają utrzymywać wartość jednego dolara amerykańskiego on-chain, ale używają do tego bardzo różnych metod: DAI jest zabezpieczony nadmiernie zabezpieczonymi pożyczkami i aktywami rezerwowymi zarządzanymi przez protokół Maker (obecnie Sky), natomiast USDe to „syntetyczny dolar”, który utrzymuje zabezpieczenie w kryptowalutach i niweluje jego ryzyko cenowe krótkimi pozycjami na instrumentach pochodnych. Mechanizm stojący za każdym z nich decyduje o tym, kiedy i w jaki sposób może zawieść.

Stablecoiny są często traktowane jako wymienne. Nie są. Ten przewodnik porównuje, jak działają USDe i DAI, skąd pochodzi ewentualny zysk i jakie są konkretne ryzyka każdego z nich – abyś wiedział, co trzymasz, a nie który z nich trzymać.

Tabela porównawcza USDe vs DAI

Jak działa DAI

DAI został stworzony przez MakerDAO, który w 2024 roku zmienił nazwę na Sky i wprowadził obok DAI nowy stablecoin, USDS. O tokenie zarządzania możesz przeczytać na stronie Sky.

Pierwotny model DAI to zabezpieczona pozycja dłużna: użytkownik blokuje kryptowalutę, np. ETH, w skarbcu i pożycza pod nią DAI, zawsze pożyczając mniej, niż wynosi wartość zabezpieczenia. Jeśli wartość zabezpieczenia spadnie zbyt blisko wartości pożyczki, skarbiec zostaje zlikwidowany – zabezpieczenie jest sprzedawane, aby pokryć dług. Nasz przewodnik po zabezpieczonych pozycjach dłużnych pokazuje to krok po kroku.

Z czasem zabezpieczenie DAI się poszerzyło. Moduł stabilizacji powiązania pozwala użytkownikom wymieniać inne dolarowe stablecoiny, takie jak USDC, na DAI w relacji bliskiej jeden do jednego, a protokół ulokował rezerwy w aktywach ze świata rzeczywistego, takich jak krótkoterminowe obligacje skarbowe. To wspiera powiązanie, ale oznacza, że DAI częściowo zależy od scentralizowanych aktywów. Zobacz też: Jak porównywać stablecoiny, zanim zaczniesz je trzymać.

Jak działa Ethena USDe

Ethena opisuje USDe jako syntetycznego dolara. Podstawową ideą jest hedging delta:

1. 1Deponowane jest zabezpieczenie, takie jak ETH, stakowany ETH lub BTC.
2. 2Ethena otwiera na giełdach instrumentów pochodnych krótką pozycję na kontraktach perpetual futures o tej samej wielkości.
3. 3Jeśli cena zabezpieczenia spada, krótka pozycja zyskuje mniej więcej tyle samo i odwrotnie, więc łączna pozycja zachowuje mniej więcej taką samą wartość w dolarach.
4. 4USDe jest emitowany pod tę zabezpieczoną pozycję.

Zabezpieczenie jest zazwyczaj przechowywane u zewnętrznych dostawców usług powierniczych, a nie bezpośrednio na giełdach, aby ograniczyć ekspozycję na upadek giełdy. Bezpośrednia emisja i wykup są ograniczone do zatwierdzonych uczestników, a większość użytkowników kupuje USDe na rynku.

Posiadacze mogą stakować USDe, aby otrzymać sUSDe, który przynosi zysk z płatności funding – czyli kwot, które traderzy z długimi pozycjami płacą tym z krótkimi na rynkach perpetual – oraz z nagród za staking zabezpieczenia. Przeczytaj stawki funding wyjaśnione, aby zobaczyć, jak działają te płatności. Ethena utrzymuje też fundusz rezerwowy przeznaczony na pokrycie okresów ujemnego fundingu.

Gdzie ryzyka się różnią

Ryzyka specyficzne dla USDe

• Ujemny funding. Jeśli funding przez długi czas jest ujemny, hedging kosztuje zamiast zarabiać, co uszczupla rezerwy.
• Ryzyko kontrahenta i przechowywania. Strategia zakłada, że giełdy instrumentów pochodnych i depozytariusze działają normalnie.
• Płynność w warunkach stresu. Podczas gwałtownego krachu na rynku hedging, wykupy i płynność rynku mogą znaleźć się pod presją jednocześnie.
• To nie jest token zabezpieczony walutą fiducjarną. USDe nie da się wymienić na dolary w banku w taki sposób, jak zakładają to stablecoiny zabezpieczone walutą fiducjarną.

Ryzyka specyficzne dla DAI

• Krach zabezpieczeń. Szybki spadek cen zabezpieczeń może wywołać likwidacje, które nie pokryją w pełni długu.
• Zależność od scentralizowanych stablecoinów i aktywów ze świata rzeczywistego. Problemy z tymi aktywami mogą wpłynąć na DAI.
• Ryzyko zarządzania. Posiadacze tokenów ustalają parametry, a ich decyzje lub przejście związane ze zmianą nazwy mogą zmienić sposób działania DAI.

Nasz przewodnik o utracie powiązania przez stablecoiny wyjaśnia, jak powiązania pękają w praktyce.

Dla kogo każdy z nich może być odpowiedni

Wyłącznie profile opisowe:

• DAI może odpowiadać użytkownikom, którzy chcą od dawna ugruntowanego, zdecentralizowanego stablecoina szeroko zintegrowanego z DeFi.
• USDe może odpowiadać doświadczonym użytkownikom, którzy rozumieją instrumenty pochodne i akceptują ryzyko kontrahenta oraz fundingu w zamian za opcję zmiennego zysku.

Wspólne ryzyka

• Ryzyko smart kontraktów w protokołach i w aplikacjach korzystających z któregokolwiek tokena.
• Niepewność regulacyjna dotycząca stablecoinów, która różni się w zależności od kraju – sprawdź oficjalne źródła w miejscu zamieszkania.
• Fałszywe tokeny. Zawsze weryfikuj adresy kontraktów w każdej sieci.

Pytania, które warto zadać przed trzymaniem któregokolwiek z nich

1. 1Co dokładnie zabezpiecza dziś ten token i gdzie jest to publikowane?
2. 2Kto może bezpośrednio emitować i wykupywać token i co dzieje się z pozostałymi w warunkach stresu?
3. 3Skąd pochodzi ewentualny zysk i co mogłoby sprawić, że spadnie do zera lub poniżej?
4. 4Na jakich scentralizowanych podmiotach – giełdach, depozytariuszach, emitentach stablecoinów – opiera się ta konstrukcja?
5. 5Jak token zachowywał się podczas wcześniejszych wyprzedaży na rynku? Sprawdź dane historyczne, zamiast polegać na pamięci.

Podsumowanie

DAI utrzymuje powiązanie dzięki nadmiernie zabezpieczonym pożyczkom, aktywom rezerwowym i zarządzaniu; USDe utrzymuje je dzięki zabezpieczonemu hedgingiem kryptowalutowemu zabezpieczeniu, zarządzanemu z udziałem giełd i depozytariuszy. Każdy z nich może zawieść w inny sposób, więc czytaj oficjalną dokumentację, sprawdzaj aktualne powiązanie i podaż na stronie każdej monety i traktuj każdy zysk jako zapłatę za podjęte ryzyko.