Ethena USDe vs. DAI: Die wichtigsten Unterschiede erklärt

Ethena USDe und DAI sollen beide on-chain einen Wert von einem US-Dollar halten, nutzen dafür aber sehr unterschiedliche Methoden: DAI ist durch überbesicherte Kredite und Reservevermögen gedeckt, die vom Maker-Protokoll (heute Sky) gesteuert werden, während USDe ein „synthetischer Dollar“ ist, der Krypto-Sicherheiten hält und deren Preisrisiko mit Short-Derivatepositionen neutralisiert. Der jeweilige Mechanismus bestimmt, wann und wie er versagen könnte.

Stablecoins werden oft als austauschbar behandelt. Das sind sie nicht. Dieser Leitfaden vergleicht, wie USDe und DAI funktionieren, woher eine etwaige Rendite stammt und welche spezifischen Risiken jeweils bestehen – damit Sie wissen, was Sie halten, nicht welchen Sie halten sollten.

Vergleichstabelle USDe vs. DAI

So funktioniert DAI

DAI wurde von MakerDAO geschaffen, das sich 2024 in Sky umbenannte und neben DAI einen neuen Stablecoin, USDS, einführte. Mehr über den Governance-Token erfahren Sie auf der Sky-Coinseite.

Das ursprüngliche DAI-Modell ist eine besicherte Schuldposition: Ein Nutzer hinterlegt Krypto wie ETH in einem Vault und leiht sich dagegen DAI, wobei er stets weniger leiht, als die Sicherheit wert ist. Fällt der Wert der Sicherheit zu nahe an den Kreditbetrag, wird der Vault liquidiert – die Sicherheit wird verkauft, um die Schuld zu decken. Unser Leitfaden zu besicherten Schuldpositionen zeigt dies Schritt für Schritt.

Mit der Zeit wurde die Deckung von DAI breiter. Ein Peg-Stability-Modul ermöglicht es Nutzern, andere Dollar-Stablecoins wie USDC nahezu eins zu eins gegen DAI zu tauschen, und das Protokoll hat Reserven in Real-World-Assets wie kurzfristige Staatsanleihen angelegt. Das stützt die Kopplung, bedeutet aber, dass DAI teilweise von zentralisierten Vermögenswerten abhängt. Siehe auch: So vergleichen Sie Stablecoins, bevor Sie einen halten.

So funktioniert Ethena USDe

Ethena beschreibt USDe als synthetischen Dollar. Die Kernidee ist Delta-Hedging:

1. 1Sicherheiten wie ETH, gestaktes ETH oder BTC werden hinterlegt.
2. 2Ethena eröffnet auf Derivatebörsen eine Short-Position in Perpetual Futures in gleicher Höhe.
3. 3Fällt der Preis der Sicherheit, gewinnt die Short-Position ungefähr den gleichen Betrag und umgekehrt, sodass die kombinierte Position in Dollar ungefähr gleich viel wert bleibt.
4. 4USDe wird gegen diese abgesicherte Position ausgegeben.

Die Sicherheiten werden in der Regel bei Off-Exchange-Verwahrern statt direkt auf den Börsen gehalten, um das Risiko eines Börsenausfalls zu verringern. Direktes Prägen und Zurückgeben ist auf zugelassene Teilnehmer beschränkt, während die meisten Nutzer USDe am Markt kaufen.

Halter können USDe staken und erhalten dafür sUSDe, das Rendite aus Funding-Zahlungen erzielt – also dem, was Trader mit Long-Positionen an jene mit Short-Positionen auf Perpetual-Märkten zahlen – plus Staking-Belohnungen auf die Sicherheiten. Lesen Sie Funding-Raten erklärt, um zu verstehen, wie diese Zahlungen funktionieren. Ethena unterhält außerdem einen Reservefonds, der Phasen mit negativem Funding abdecken soll.

Wo sich die Risiken unterscheiden

USDe-spezifische Risiken

• Negatives Funding. Wird das Funding über längere Zeit negativ, kostet die Absicherung Geld, statt etwas einzubringen, und zehrt an den Reserven.
• Gegenpartei- und Verwahrungsrisiko. Die Strategie setzt voraus, dass Derivatebörsen und Verwahrer normal funktionieren.
• Liquidität unter Stress. Bei einem starken Markteinbruch können Absicherungen, Rücknahmen und Marktliquidität gleichzeitig unter Druck geraten.
• Kein fiatgedeckter Token. USDe kann nicht so bei einer Bank in Dollar eingelöst werden, wie es fiatgedeckte Stablecoins anstreben.

DAI-spezifische Risiken

• Einbrüche bei Sicherheiten. Ein rascher Kursverfall der Sicherheiten kann Liquidationen auslösen, die die Schuld nicht vollständig decken.
• Abhängigkeit von zentralisierten Stablecoins und Real-World-Assets. Probleme mit diesen Vermögenswerten können DAI beeinträchtigen.
• Governance-Risiko. Token-Halter legen Parameter fest, und Entscheidungen oder der Übergang nach der Umbenennung können verändern, wie DAI funktioniert.

Unser Leitfaden zu Stablecoin-Depegs erklärt, wie Kopplungen in der Praxis brechen.

Für wen sich welcher eignen könnte

Nur beschreibende Profile:

• DAI könnte Nutzern liegen, die einen seit Langem etablierten dezentralen Stablecoin möchten, der in DeFi breit integriert ist.
• USDe könnte erfahrenen Nutzern liegen, die Derivate verstehen und Gegenpartei- und Funding-Risiken im Austausch für eine variable Renditeoption akzeptieren.

Gemeinsame Risiken

• Smart-Contract-Risiko in den Protokollen und in Apps, die einen der beiden Token nutzen.
• Regulatorische Unsicherheit bei Stablecoins, die von Land zu Land unterschiedlich ist – prüfen Sie offizielle Quellen in Ihrem Wohnsitzland.
• Gefälschte Token. Überprüfen Sie Vertragsadressen in jedem Netzwerk immer.

Fragen, die Sie vor dem Halten stellen sollten

1. 1Was genau deckt diesen Token heute, und wo wird das veröffentlicht?
2. 2Wer kann direkt prägen und zurückgeben, und was passiert mit allen anderen in Stressphasen?
3. 3Woher stammt eine etwaige Rendite, und was würde sie auf null oder darunter fallen lassen?
4. 4Auf welche zentralisierten Parteien – Börsen, Verwahrer, Stablecoin-Emittenten – ist das Design angewiesen?
5. 5Wie hat sich der Token bei früheren Ausverkäufen am Markt verhalten? Prüfen Sie die historischen Daten, statt sich auf Ihr Gedächtnis zu verlassen.

Fazit

DAI hält seine Kopplung über überbesicherte Kredite, Reservevermögen und Governance; USDe hält sie über abgesicherte Krypto-Sicherheiten, die mit Börsen und Verwahrern verwaltet werden. Beide können auf unterschiedliche Weise versagen, also lesen Sie die offizielle Dokumentation, prüfen Sie die aktuelle Kopplung und das Angebot auf jeder Coinseite und betrachten Sie jede Rendite als Bezahlung für eingegangenes Risiko.