Ethena USDe vs DAI: Penjelasan Perbedaan Utama

Ethena USDe dan DAI sama-sama bertujuan mempertahankan nilai satu dolar AS on-chain, tetapi menggunakan metode yang sangat berbeda: DAI didukung oleh pinjaman dengan jaminan berlebih dan aset cadangan yang diatur oleh protokol Maker (kini Sky), sedangkan USDe adalah “dolar sintetis” yang memegang jaminan kripto dan menetralkan risiko harganya dengan posisi short derivatif. Mekanisme di balik masing-masing menentukan kapan dan bagaimana ia bisa gagal.

Stablecoin sering diperlakukan seolah dapat saling menggantikan. Padahal tidak. Panduan ini membandingkan cara kerja USDe dan DAI, dari mana imbal hasil berasal, dan risiko spesifik masing-masing — agar Anda tahu apa yang Anda pegang, bukan mana yang harus Anda pegang.

Tabel Perbandingan USDe vs DAI

Cara Kerja DAI

DAI diciptakan oleh MakerDAO, yang pada 2024 berganti nama menjadi Sky dan memperkenalkan stablecoin baru, USDS, berdampingan dengan DAI. Anda dapat membaca tentang token tata kelolanya di halaman koin Sky.

Model DAI yang asli adalah posisi utang berjaminan: pengguna mengunci kripto seperti ETH di sebuah vault dan meminjam DAI dengan jaminan tersebut, selalu meminjam lebih sedikit daripada nilai jaminannya. Jika nilai jaminan turun terlalu dekat dengan nilai pinjaman, vault dilikuidasi — jaminan dijual untuk menutup utang. Panduan kami tentang posisi utang berjaminan menunjukkannya langkah demi langkah.

Seiring waktu, dukungan DAI menjadi lebih luas. Modul stabilitas patokan memungkinkan pengguna menukar stablecoin dolar lain seperti USDC dengan DAI pada rasio mendekati satu banding satu, dan protokol telah mengalokasikan cadangan ke aset dunia nyata seperti surat utang pemerintah jangka pendek. Hal ini membantu patokan, tetapi berarti DAI sebagian bergantung pada aset terpusat. Lihat juga: Cara Membandingkan Stablecoin Sebelum Anda Memegangnya.

Cara Kerja Ethena USDe

Ethena menggambarkan USDe sebagai dolar sintetis. Gagasan intinya adalah lindung nilai delta:

1. 1Jaminan seperti ETH, ETH yang di-stake, atau BTC disetorkan.
2. 2Ethena membuka posisi short perpetual futures dengan ukuran yang sama di bursa derivatif.
3. 3Jika harga jaminan turun, posisi short memperoleh keuntungan dengan jumlah yang kurang lebih sama, dan sebaliknya, sehingga posisi gabungan tetap bernilai kurang lebih sama dalam dolar.
4. 4USDe diterbitkan dengan dasar posisi yang dilindungi nilainya tersebut.

Jaminan umumnya disimpan pada penyedia kustodi di luar bursa, bukan langsung di bursa, untuk mengurangi eksposur terhadap kegagalan bursa. Pencetakan dan penebusan langsung terbatas pada peserta yang disetujui, sementara sebagian besar pengguna membeli USDe di pasar.

Pemegang dapat melakukan stake USDe untuk menerima sUSDe, yang menghasilkan imbal hasil dari pembayaran funding — yang dibayar trader posisi long kepada trader posisi short di pasar perpetual — ditambah imbalan staking atas jaminan. Baca penjelasan tingkat funding untuk mengetahui cara kerja pembayaran tersebut. Ethena juga memelihara dana cadangan yang dimaksudkan untuk menutup periode funding negatif.

Di Mana Risikonya Berbeda

Risiko khusus USDe

• Funding negatif. Jika funding menjadi negatif dalam jangka waktu lama, lindung nilai justru memakan biaya alih-alih menghasilkan, sehingga menguras cadangan.
• Risiko pihak lawan dan kustodi. Strategi ini bergantung pada bursa derivatif dan kustodian yang beroperasi secara normal.
• Likuiditas saat tekanan. Dalam kejatuhan pasar yang tajam, lindung nilai, penebusan, dan likuiditas pasar bisa tertekan pada saat yang sama.
• Bukan token yang didukung fiat. USDe tidak dapat ditebus menjadi dolar di bank seperti yang menjadi tujuan stablecoin berbasis fiat.

Risiko khusus DAI

• Anjloknya jaminan. Penurunan cepat harga jaminan dapat menyebabkan likuidasi yang tidak sepenuhnya menutup utang.
• Ketergantungan pada stablecoin terpusat dan aset dunia nyata. Masalah pada aset-aset tersebut dapat memengaruhi DAI.
• Risiko tata kelola. Pemegang token menetapkan parameter, dan keputusan mereka atau transisi pasca-rebranding dapat mengubah cara kerja DAI.

Panduan kami tentang lepasnya patokan stablecoin menjelaskan bagaimana patokan bisa lepas dalam praktiknya.

Siapa yang Mungkin Cocok dengan Masing-masing

Hanya profil deskriptif:

• DAI mungkin cocok bagi pengguna yang menginginkan stablecoin terdesentralisasi yang sudah lama mapan dan terintegrasi luas di DeFi.
• USDe mungkin cocok bagi pengguna berpengalaman yang memahami derivatif dan menerima risiko pihak lawan serta funding sebagai ganti opsi imbal hasil variabel.

Risiko Bersama

• Risiko kontrak pintar pada protokol dan aplikasi yang menggunakan salah satu token.
• Ketidakpastian regulasi terkait stablecoin, yang berbeda di setiap negara — periksa sumber resmi di tempat Anda tinggal.
• Token palsu. Selalu verifikasi alamat kontrak di setiap jaringan.

Pertanyaan yang Perlu Diajukan Sebelum Memegang Salah Satunya

1. 1Apa tepatnya yang mendukung token ini saat ini, dan di mana informasi itu dipublikasikan?
2. 2Siapa yang dapat mencetak dan menebus secara langsung, dan apa yang terjadi pada yang lain saat terjadi tekanan?
3. 3Dari mana imbal hasil berasal, dan apa yang dapat membuatnya turun ke nol atau di bawahnya?
4. 4Pihak terpusat mana — bursa, kustodian, penerbit stablecoin — yang diandalkan oleh desainnya?
5. 5Bagaimana perilaku token tersebut selama aksi jual pasar sebelumnya? Periksa data historis alih-alih mengandalkan ingatan.

Kesimpulan

DAI menjaga patokannya melalui pinjaman dengan jaminan berlebih, aset cadangan, dan tata kelola; USDe menjaganya melalui jaminan kripto yang dilindungi nilainya dan dikelola bersama bursa serta kustodian. Masing-masing dapat gagal dengan cara yang berbeda, jadi bacalah dokumentasi resmi, periksa patokan dan pasokan terkini di setiap halaman koin, dan anggap imbal hasil apa pun sebagai bayaran atas risiko yang Anda ambil.