العملات المستقرة الخوارزمية: دروس من إخفاقات الماضي
تحاول العملات المستقرة الخوارزمية الحفاظ على ربط سعرها بالشيفرة بدلًا من احتياطيات كاملة. تعرّف على طريقة عملها، ولماذا انهارت TerraUSD وغيرها، وما علامات التحذير.
العملة المستقرة الخوارزمية عملة مشفرة تحاول الحفاظ على قيمة ثابتة — عادةً دولار أمريكي واحد — أساسًا من خلال تعديلات في المعروض تديرها الشيفرة وحوافز التداول، بدلًا من الاحتفاظ باحتياطي كامل من النقد أو السندات أو أصول أخرى. فعندما ينخفض الطلب يحاول النظام تقليص المعروض، وعندما يرتفع الطلب يوسّعه.
الفكرة جذابة: رمز يشبه الدولار ولا يعتمد على بنك أو شركة تحتفظ باحتياطيات. لكن تاريخ العملات المستقرة الخوارزمية هو في معظمه تاريخ من الإخفاقات، ومنها انهيار TerraUSD في 2022، وهو من أكبر الخسائر في تاريخ العملات المشفرة. وفهم أسباب انهيارها يساعدك على الحكم على ادعاءات أي عملة مستقرة.
كيف يُفترض أن تعمل العملات المستقرة الخوارزمية
تنقسم معظم العملات المستقرة إلى فئات عامة (راجع نظرتنا العامة على العملات المستقرة):
| النوع | ما الذي يدعمها | مثال على هذا النهج |
|---|---|---|
| مدعومة بالعملات الورقية | نقد وديون حكومية قصيرة الأجل يحتفظ بها المُصدِر | العملات المستقرة الكبرى المرتبطة بالدولار التي تصدرها شركات |
| مضمونة بالعملات المشفرة | كمية من العملات المشفرة مقفلة تفوق العملات المستقرة المُصدَرة | DAI |
| خوارزمية | الشيفرة والحوافز أساسًا؛ ضمانات خارجية قليلة أو معدومة | TerraUSD (UST) قبل انهيارها |
| هجينة / جزئية | ضمانات جزئيًا، وخوارزمية جزئيًا | IRON (Iron Finance) |
تشمل الآليات الخوارزمية الشائعة ما يلي:
- 1السكّ والحرق بنظام الرمزين. يمكن للمستخدمين دائمًا مبادلة عملة مستقرة واحدة بما قيمته دولار واحد من رمز مرافق، والعكس. فإذا تداولت العملة المستقرة عند $0.98، يشتريها المتداولون ويستردون بها ما قيمته $1 من الرمز المرافق، فيقل المعروض ويرتفع السعر.
- 2إعادة الضبط (Rebasing). يغيّر البروتوكول رصيد كل حامل صعودًا أو هبوطًا لتحريك السعر نحو الهدف.
- 3السندات أو القسائم. عندما يكون السعر دون الربط، يشتري المستخدمون «سندات» مخفّضة تُدفع لاحقًا عند تعافي الربط.
تعتمد كل هذه الآليات على افتراض واحد: أن هناك دائمًا من سيكون مستعدًا للتدخل بسعر مخفّض لأنه يؤمن بأن النظام سيتعافى.
لماذا تفشل: دوامة الموت
يظهر الضعف عندما تتراجع الثقة:
- 1تنزلق العملة المستقرة إلى ما دون $1 لأن كثيرًا من الحاملين يريدون الخروج في وقت واحد.
- 2تؤدي عمليات الاسترداد بغرض المراجحة إلى سكّ كميات كبيرة من الرمز المرافق.
- 3يغمر المعروض الجديد السوق، فينخفض سعر الرمز المرافق.
- 4تتطلب كل عملية استرداد الآن مزيدًا من الرموز المرافقة، مما يسرّع الهبوط.
- 5يدرك الحاملون أن «الدعم» لا يساوي أكثر من رمز ينهار، فيتسابقون إلى الخروج.
بعبارة أخرى، يستخدم النظام رمزه الخاص ضمانًا. وعندما تعتمد قيمة ذلك الرمز على الثقة في العملة المستقرة، قد يسقط الاثنان معًا.
دروس من إخفاقات الماضي
TerraUSD (UST) وLUNA، 2022
كانت UST أكبر عملة مستقرة خوارزمية. استخدمت نموذج الرمزين مع LUNA، وكان بروتوكول إقراض يُدعى Anchor يقدّم عائدًا مرتفعًا وثابتًا على ودائع UST، مما جذب طلبًا هائلًا. وفي مايو 2022، دفعت عمليات سحب وبيع كبيرة UST إلى ما دون ربطها. فسكّت عمليات الاسترداد كميات ضخمة من LUNA، وانهار سعرها، وخسر الرمزان كلاهما قيمتهما بالكامل تقريبًا في غضون أيام. واختفت عشرات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية، وامتد الإخفاق إلى المُقرضين والصناديق في أنحاء القطاع.
أُعيدت تسمية السلسلة الأصلية لاحقًا إلى Terra Classic، وأصبحت LUNA هي LUNC — وهو ما نتناوله في شرحنا لـ Terra Classic.
الدرس: قد يخلق العائد المرتفع غير المبرَّر طلبًا غير مستدام، وقد تنهار تصاميم الرمزين الانعكاسية بسرعة بالغة.
Iron Finance (IRON)، 2021
كانت IRON مدعومة جزئيًا بـ USDC وجزئيًا برمز المشروع الخاص، TITAN. وفي يونيو 2021، أطلق البيع الكثيف لـ TITAN دوامة تشبه التهافت على سحب الودائع من البنوك: فقد سكّت عمليات الاسترداد مزيدًا من TITAN، وهبط سعره نحو الصفر، وفقدت IRON ربطها.
الدرس: حتى الضمان الجزئي لا ينقذ التصميم إذا كان الجزء المتبقي رمزًا متقلبًا خاصًا بالمشروع نفسه.
تجارب سابقة
فشلت أيضًا مشاريع مثل NuBits وسلسلة من العملات المستقرة القائمة على «رسوم سكّ العملة» (seigniorage) وإعادة الضبط في 2020 و2021 في الحفاظ على ربطها بمجرد أن خفت الطلب. وانتقلت عدة مشاريع بدأت بتصاميم خوارزمية جزئيًا لاحقًا إلى الضمان الكامل.
كيف تقيّم تصميم عملة مستقرة
اطرح هذه الأسئلة قبل الاحتفاظ بأي عملة مستقرة أو تحقيق عائد منها:
- ما الذي يدعمها؟ أصول خارجية (نقد، سندات خزانة، ETH)، أم رمز المشروع الخاص؟
- هل هي مضمونة بضمان زائد؟ إذا انخفضت قيمة الضمانات، ماذا يحدث — تصفيات، أم الاعتماد على مشترين جدد؟
- من يمكنه الاسترداد، وبأي سعر؟ هل يمكنك الاسترداد مباشرة، أم يمكنك البيع في السوق فقط؟
- من أين يأتي العائد؟ إذا لم تستطع تفسيره، فافترض أن هناك مخاطر مخفية.
- كيف تصرفت تحت الضغط؟ اطّلع على تاريخها في صفحات البيانات التاريخية لدينا.
- ما مدى تركّز المعروض؟ يمكن لعدد قليل من كبار الحاملين أن يطلقوا موجة سحب.
يقدّم دليلنا حول تقييم دعم العملة المستقرة وآلية استردادها قائمة تحقق أكثر شمولًا.
التصاميم الأحدث ليست خالية من المخاطر
بعض «الدولارات الاصطناعية» الحديثة، مثل USDe من Ethena، ليست خوارزمية بمعنى Terra — فهي تحتفظ بضمانات من العملات المشفرة وتستخدم مراكز تحوّط. لكنها تحمل مخاطر مختلفة: التعرّض للمنصات وجهات الحفظ، وتغيّرات معدل التمويل، والسيولة أثناء ضغوط السوق. أما العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة مثل DAI فتعتمد على قيم الضمانات والأوراكل وعمليات التصفية التي تعمل كما هو مقصود. و«ليست خوارزمية» لا تعني «لا يمكن أن تفقد ربطها». راجع فقدان العملات المستقرة لربطها.
قائمة علامات التحذير
- يتكون الدعم في معظمه من رمز الحوكمة أو رمز «الحصة» الخاص بالمشروع.
- عوائد ثابتة مرتفعة على نحو غير معتاد على العملة المستقرة.
- تسويق يقول «قيمتها $1 دائمًا» دون شرح آلية الاسترداد.
- غياب تقارير مستقلة عن الضمانات.
- حصة كبيرة من المعروض في بروتوكول واحد أو بضع محافظ.
الخلاصة
تعد العملات المستقرة الخوارزمية بالاستقرار دون احتياطيات، لكن «دعمها» في الواقع هو الثقة — والثقة قد تتلاشى في ساعات. وقد أظهرت TerraUSD وIron Finance مدى السرعة التي يمكن أن ينهار بها الربط عندما تؤدي عمليات الاسترداد إلى تضخم الرمز المرافق. احكم على أي عملة مستقرة بما يدعمها فعلًا، وبطريقة عمل الاسترداد، وبمصدر عائدها، ولا تعامل أي رمز على أنه خالٍ من المخاطر لمجرد أنه يحمل تسمية «مستقرة».
الأسئلة الشائعة
ما هي العملة المستقرة الخوارزمية؟
تحاول العملة المستقرة الخوارزمية الحفاظ على قيمة مستقرة، عادةً دولار أمريكي واحد، أساسًا من خلال تغييرات في المعروض تديرها الشيفرة وحوافز السوق، بدلًا من الاحتفاظ باحتياطيات كاملة من النقد أو أصول أخرى. وعادةً ما يسكّ النظام الرموز أو يحرقها، أو يفعل ذلك برمز مرافق، لدفع السعر للعودة نحو الربط.
لماذا انهارت TerraUSD (UST)؟
اعتمدت UST على قدرة المتداولين على مبادلة UST واحدة بما قيمته دولار واحد من LUNA المسكوكة حديثًا. وعندما دفعت عمليات سحب وبيع كبيرة UST إلى ما دون ربطها في مايو 2022، أنتجت عمليات الاسترداد كميات هائلة من LUNA، فانهار سعرها. وقد دمّر ذلك الثقة في الآلية، وخسر الرمزان كلاهما قيمتهما بالكامل تقريبًا في غضون أيام.
هل كل العملات المستقرة الخوارزمية محكوم عليها بالفشل؟
ليس بالضرورة، لكن التصاميم التي تعتمد أساسًا على قيمة رمزها المرافق الخاص فشلت مرارًا تحت الضغط. وتستخدم مشاريع كثيرة اليوم ضمانًا كاملًا أو ضمانًا زائدًا بأصول خارجية. يمكن لأي عملة مستقرة أن تفقد ربطها، لذا تحقّق مما يدعمها وكيف تعمل عمليات الاسترداد.
هل DAI عملة مستقرة خوارزمية؟
توصف DAI عادةً بأنها عملة مستقرة لامركزية مضمونة بالعملات المشفرة، لا عملة خوارزمية بحتة. وهي تُصدر مقابل ضمانات يجب أن تتجاوز كمية DAI المُنشأة، وتُصفّى المراكز إذا انخفضت الضمانات أكثر من اللازم. وهذا الدعم هو ما يميزها عن تصاميم مثل TerraUSD.