알고리즘 스테이블코인: 과거 실패에서 얻은 교훈

알고리즘 스테이블코인은 현금, 채권 또는 기타 자산으로 된 충분한 준비금을 보유하는 대신, 주로 코드에 따른 공급량 조정과 거래 인센티브를 통해 고정된 가치(보통 1미국 달러)를 유지하려는 암호화폐입니다. 수요가 줄면 시스템은 공급을 줄이려 하고, 수요가 늘면 공급을 늘립니다.

은행이나 기업이 준비금을 보유하지 않아도 되는 달러 같은 토큰이라는 아이디어는 매력적입니다. 하지만 알고리즘 스테이블코인의 역사는 대부분 실패의 역사이며, 여기에는 암호화폐 역사상 가장 큰 손실 중 하나인 2022년 TerraUSD 붕괴도 포함됩니다. 이들이 왜 무너지는지 이해하면 어떤 스테이블코인의 주장이든 판단하는 데 도움이 됩니다.

알고리즘 스테이블코인은 원래 어떻게 작동해야 하나

대부분의 스테이블코인은 몇 가지 큰 범주로 나뉩니다(스테이블코인 개요 참고).

흔히 쓰이는 알고리즘 메커니즘은 다음과 같습니다.

1. 1두 토큰 발행 및 소각. 사용자는 언제든 스테이블코인 1개를 1달러 상당의 짝 토큰으로, 또는 그 반대로 교환할 수 있습니다. 스테이블코인이 $0.98에 거래되면 트레이더가 이를 사서 $1 상당의 짝 토큰으로 상환하므로, 공급이 줄고 가격이 올라갑니다.
2. 2리베이스. 프로토콜이 모든 보유자의 잔액을 늘리거나 줄여 가격을 목표치로 움직입니다.
3. 3채권 또는 쿠폰. 페그 아래에 있을 때 사용자는 할인된 ‘채권’을 사고, 페그가 회복되면 나중에 지급받습니다.

이 모든 방식은 하나의 가정에 의존합니다. 시스템이 회복될 것이라고 믿고 할인된 가격에 뛰어들 사람이 언제나 있다는 가정입니다.

실패하는 이유: 죽음의 소용돌이

약점은 신뢰가 떨어질 때 드러납니다.

1. 1많은 보유자가 한꺼번에 빠져나가려 하면서 스테이블코인이 $1 아래로 미끄러집니다.
2. 2차익 거래를 위한 상환이 짝 토큰을 대량으로 발행합니다.
3. 3새로운 공급이 시장에 쏟아지면서 짝 토큰의 가격이 떨어집니다.
4. 4이제 상환할 때마다 더 많은 짝 토큰이 필요해지고, 하락이 가속됩니다.
5. 5보유자들은 ‘담보’가 무너지는 토큰만큼의 가치밖에 없다는 사실을 깨닫고 앞다투어 빠져나갑니다.

다시 말해, 이 시스템은 자체 토큰을 담보로 사용합니다. 그 토큰의 가치가 스테이블코인에 대한 신뢰에 달려 있다면, 둘은 함께 무너질 수 있습니다.

과거 실패에서 얻은 교훈

TerraUSD(UST)와 LUNA, 2022년

UST는 가장 큰 알고리즘 스테이블코인이었습니다. LUNA와 함께 두 토큰 모델을 사용했고, Anchor라는 대출 프로토콜이 UST 예치금에 높고 안정적인 수익률을 제공해 막대한 수요를 끌어들였습니다. 2022년 5월, 대규모 인출과 매도로 UST가 페그 아래로 밀려났습니다. 상환으로 엄청난 양의 LUNA가 발행되면서 가격이 붕괴했고, 두 토큰 모두 며칠 만에 가치를 거의 전부 잃었습니다. 수백억 달러의 시장 가치가 사라졌고, 그 여파는 업계 전반의 대출 기관과 펀드로 번졌습니다.

원래 체인은 이후 Terra Classic으로 이름이 바뀌었고, LUNA는 LUNC가 되었습니다. 자세한 내용은 Terra Classic 해설에서 다룹니다.

교훈: 설명되지 않는 높은 수익률은 지속 불가능한 수요를 만들어 낼 수 있으며, 재귀적인 두 토큰 설계는 극도로 빠르게 무너질 수 있습니다.

Iron Finance(IRON), 2021년

IRON은 일부는 USDC로, 일부는 프로젝트 자체 토큰인 TITAN으로 뒷받침되었습니다. 2021년 6월, TITAN의 대량 매도가 뱅크런 같은 소용돌이를 촉발했습니다. 상환으로 TITAN이 더 발행되고, 가격은 0 가까이 떨어졌으며, IRON은 페그를 잃었습니다.

교훈: 나머지 부분이 프로젝트 자체의 변동성 큰 토큰이라면, 부분적인 담보조차 설계를 구하지 못합니다.

이전의 실험들

NuBits 같은 프로젝트와 2020년, 2021년에 등장한 일련의 ‘시뇨리지’ 및 리베이스 기반 스테이블코인들도 수요가 시들자 페그를 유지하지 못했습니다. 부분적으로 알고리즘 방식으로 시작한 여러 프로젝트는 이후 완전 담보 방식으로 옮겨 갔습니다.

스테이블코인의 설계를 평가하는 방법

어떤 스테이블코인이든 보유하거나 수익을 얻기 전에 다음 질문을 던져 보세요.

• 무엇이 뒷받침하나요? 외부 자산(현금, 국채, ETH)인가요, 아니면 프로젝트 자체 토큰인가요?
• 초과 담보되어 있나요? 담보 가치가 떨어지면 무슨 일이 일어나나요? 청산인가요, 아니면 새로운 매수자에 의존하나요?
• 누가, 어떤 가격에 상환할 수 있나요? 직접 상환할 수 있나요, 아니면 시장에서 팔 수밖에 없나요?
• 수익은 어디서 나오나요? 설명할 수 없다면 위험이 숨겨져 있다고 가정하세요.
• 압박 상황에서 어떻게 움직였나요? 과거 데이터 페이지에서 이력을 확인하세요.
• 공급이 얼마나 집중되어 있나요? 소수의 대형 보유자가 대규모 인출 사태를 촉발할 수 있습니다.

스테이블코인의 담보와 상환 평가 방법 가이드에서 더 자세한 체크리스트를 제공합니다.

새로운 설계도 위험이 없는 것은 아니다

Ethena의 USDe 같은 일부 최신 ‘합성 달러’는 Terra와 같은 의미의 알고리즘형이 아닙니다. 이들은 암호화폐 담보를 보유하고 헤지 포지션을 사용합니다. 대신 거래소 및 수탁 기관 노출, 펀딩 비율 변화, 시장 압박 시 유동성 같은 다른 위험을 안고 있습니다. DAI 같은 암호화폐 담보 스테이블코인은 담보 가치, 오라클, 청산이 의도대로 작동하는 데 의존합니다. ‘알고리즘형이 아니다’가 ‘디페그될 수 없다’는 뜻은 아닙니다. 스테이블코인 디페그도 참고하세요.

경고 신호 체크리스트

• 담보가 대부분 프로젝트 자체의 거버넌스 토큰이나 ‘지분’ 토큰으로 구성되어 있다.
• 스테이블코인에 비정상적으로 높은 고정 수익률이 붙어 있다.
• 상환 방식을 설명하지 않고 ‘언제나 $1의 가치’라고 홍보한다.
• 담보에 대한 독립적인 보고가 없다.
• 공급의 큰 비중이 하나의 프로토콜이나 소수의 지갑에 몰려 있다.

결론

알고리즘 스테이블코인은 준비금 없이도 안정성을 약속하지만, 실제로 그 ‘담보’는 신뢰이며, 신뢰는 몇 시간 만에 사라질 수 있습니다. TerraUSD와 Iron Finance는 상환이 짝 토큰을 대량 발행할 때 페그가 얼마나 빨리 무너질 수 있는지 보여 주었습니다. 어떤 스테이블코인이든 실제로 무엇이 뒷받침하는지, 상환이 어떻게 이루어지는지, 수익이 어디서 나오는지로 판단하고, ‘스테이블’이라는 이름이 붙었다는 이유만으로 어떤 토큰도 위험이 없다고 여기지 마세요.