Stablecoins algorítmicas: lecciones de fracasos pasados
Las stablecoins algorítmicas intentan mantener su paridad con código en lugar de reservas completas. Descubre cómo funcionan, por qué colapsaron TerraUSD y otras, y las señales de alerta.
Una stablecoin algorítmica es una criptomoneda que intenta mantener un valor fijo —normalmente un dólar estadounidense— principalmente mediante ajustes de la oferta dirigidos por código e incentivos de trading, en lugar de mantener una reserva completa de efectivo, bonos u otros activos. Cuando la demanda cae, el sistema intenta reducir la oferta; cuando la demanda sube, la amplía.
La idea es atractiva: un token similar al dólar que no depende de que un banco o una empresa mantenga reservas. Pero la historia de las stablecoins algorítmicas es, en su mayor parte, una historia de fracasos, incluido el colapso de TerraUSD en 2022, una de las mayores pérdidas de la historia cripto. Entender por qué se rompen te ayuda a valorar las promesas de cualquier stablecoin.
Cómo se supone que funcionan las stablecoins algorítmicas
La mayoría de las stablecoins encajan en categorías amplias (consulta nuestra introducción a las stablecoins):
| Tipo | Qué la respalda | Ejemplo del enfoque |
|---|---|---|
| Respaldada por fiat | Efectivo y deuda pública a corto plazo en manos de un emisor | Grandes stablecoins en dólares emitidas por empresas |
| Colateralizada con cripto | Más cripto bloqueado que stablecoins emitidas | DAI |
| Algorítmica | Principalmente código e incentivos; poco o ningún colateral externo | TerraUSD (UST) antes de su colapso |
| Híbrida / fraccionaria | En parte colateral, en parte algorítmica | IRON (Iron Finance) |
Entre los mecanismos algorítmicos habituales están:
- 1Acuñación y quema con dos tokens. Los usuarios siempre pueden cambiar una stablecoin por el equivalente a un dólar de un token complementario, y viceversa. Si la stablecoin cotiza a $0.98, los traders la compran y la reembolsan por $1 del token complementario, lo que reduce la oferta y eleva el precio.
- 2Rebasing. El protocolo modifica al alza o a la baja el saldo de cada titular para acercar el precio a un objetivo.
- 3Bonos o cupones. Cuando el precio está por debajo de la paridad, los usuarios compran «bonos» con descuento que pagan más adelante, cuando la paridad se recupera.
Todos dependen de una suposición: que siempre habrá alguien dispuesto a entrar con descuento porque cree que el sistema se recuperará.
Por qué fracasan: la espiral de la muerte
La debilidad aparece cuando cae la confianza:
- 1La stablecoin baja de $1 porque muchos titulares quieren salir a la vez.
- 2Los reembolsos de arbitraje acuñan grandes cantidades del token complementario.
- 3La nueva oferta inunda el mercado y el precio del token complementario cae.
- 4Cada reembolso requiere ahora todavía más tokens complementarios, lo que acelera la caída.
- 5Los titulares se dan cuenta de que el «respaldo» vale solo lo que un token en caída libre, y se apresuran a salir.
En otras palabras, el sistema usa su propio token como colateral. Cuando el valor de ese token depende de la confianza en la stablecoin, ambos pueden caer juntos.
Lecciones de fracasos pasados
TerraUSD (UST) y LUNA, 2022
UST era la mayor stablecoin algorítmica. Usaba el modelo de dos tokens con LUNA, y un protocolo de préstamos llamado Anchor ofrecía un rendimiento alto y estable sobre los depósitos en UST, lo que atrajo una demanda enorme. En mayo de 2022, grandes retiradas y ventas empujaron a UST por debajo de su paridad. Los reembolsos acuñaron cantidades inmensas de LUNA, su precio se desplomó y ambos tokens perdieron casi todo su valor en pocos días. Desaparecieron decenas de miles de millones de dólares de valor de mercado, y el colapso se extendió a prestamistas y fondos de todo el sector.
La cadena original pasó a llamarse Terra Classic y LUNA se convirtió en LUNC, como explicamos en nuestro artículo sobre Terra Classic.
Lección: un rendimiento alto y sin explicación puede generar una demanda insostenible, y los diseños reflexivos de dos tokens pueden desmoronarse a una velocidad extrema.
Iron Finance (IRON), 2021
IRON estaba respaldada en parte por USDC y en parte por el token propio del proyecto, TITAN. En junio de 2021, fuertes ventas de TITAN desencadenaron una espiral similar a un pánico bancario: los reembolsos acuñaron más TITAN, su precio cayó hacia cero e IRON perdió su paridad.
Lección: ni siquiera un colateral parcial salva un diseño si la parte restante es el propio token volátil del proyecto.
Experimentos anteriores
Proyectos como NuBits y una serie de stablecoins basadas en «señoreaje» y en rebase en 2020 y 2021 tampoco lograron mantener su paridad cuando la demanda se desvaneció. Varios proyectos que empezaron con diseños parcialmente algorítmicos pasaron más tarde a un colateral completo.
Cómo evaluar el diseño de una stablecoin
Hazte estas preguntas antes de mantener cualquier stablecoin u obtener rendimiento con ella:
- ¿Qué la respalda? ¿Activos externos (efectivo, letras del Tesoro, ETH) o el propio token del proyecto?
- ¿Está sobrecolateralizada? Si el colateral cae, ¿qué ocurre: liquidaciones o dependencia de nuevos compradores?
- ¿Quién puede reembolsarla y a qué precio? ¿Puedes reembolsarla directamente o solo venderla en el mercado?
- ¿De dónde sale el rendimiento? Si no puedes explicarlo, da por hecho que se está ocultando riesgo.
- ¿Cómo se comportó en momentos de tensión? Revisa su historial en nuestras páginas de datos históricos.
- ¿Qué tan concentrada está la oferta? Unos pocos grandes titulares pueden provocar una estampida.
Nuestra guía sobre cómo evaluar el respaldo y el reembolso de una stablecoin ofrece una lista de comprobación más completa.
Los diseños más nuevos no están libres de riesgo
Algunos «dólares sintéticos» modernos, como USDe de Ethena, no son algorítmicos en el sentido de Terra: mantienen colateral en cripto y usan posiciones de cobertura. Tienen otros riesgos: exposición a exchanges y custodia, cambios en las tasas de financiación y liquidez en momentos de tensión del mercado. Las stablecoins colateralizadas con cripto como DAI dependen de que los valores del colateral, los oráculos y las liquidaciones funcionen como está previsto. «No algorítmica» no significa «no puede perder la paridad». Consulta pérdidas de paridad de stablecoins.
Lista de señales de alerta
- El respaldo consiste principalmente en el propio token de gobernanza o de «participación» del proyecto.
- Rendimientos fijos inusualmente altos sobre la stablecoin.
- Marketing que dice «siempre vale $1» sin explicar el reembolso.
- Ningún informe independiente sobre el colateral.
- Una gran parte de la oferta en un solo protocolo o en unas pocas wallets.
Conclusión
Las stablecoins algorítmicas prometen estabilidad sin reservas, pero en la práctica su «respaldo» es la confianza, y la confianza puede esfumarse en horas. TerraUSD e Iron Finance demostraron lo rápido que puede colapsar una paridad cuando los reembolsos inflan un token complementario. Juzga cualquier stablecoin por lo que realmente la respalda, por cómo funciona el reembolso y por el origen de su rendimiento, y no consideres ningún token libre de riesgo solo porque se le llame «estable».
Preguntas frecuentes
¿Qué es una stablecoin algorítmica?
Una stablecoin algorítmica intenta mantener un valor estable, normalmente un dólar estadounidense, principalmente mediante cambios en la oferta dirigidos por código e incentivos de mercado, en lugar de mantener reservas completas de efectivo u otros activos. Por lo general, el sistema acuña o quema tokens, o un token complementario, para devolver el precio hacia la paridad.
¿Por qué colapsó TerraUSD (UST)?
UST dependía de que los traders pudieran cambiar un UST por el equivalente a un dólar en LUNA recién acuñados. Cuando grandes retiradas y ventas empujaron a UST por debajo de su paridad en mayo de 2022, los reembolsos crearon cantidades enormes de LUNA y su precio se desplomó. Eso destruyó la confianza en el mecanismo, y ambos tokens perdieron casi todo su valor en pocos días.
¿Están condenadas al fracaso todas las stablecoins algorítmicas?
No necesariamente, pero los diseños que dependen principalmente del valor de su propio token complementario han fracasado una y otra vez bajo presión. Muchos proyectos usan ahora colateralización completa o sobrecolateralización con activos externos. Cualquier stablecoin puede perder su paridad, así que comprueba qué la respalda y cómo funcionan los reembolsos.
¿Es DAI una stablecoin algorítmica?
DAI suele describirse como una stablecoin descentralizada y colateralizada con criptoactivos, más que como una puramente algorítmica. Se emite contra un colateral que debe superar la cantidad de DAI creada, y las posiciones se liquidan si el colateral cae demasiado. Ese respaldo la distingue de diseños como TerraUSD.