Hyperliquid 与 dYdX：关键区别详解
Hyperliquid 与 dYdX 对比：订单簿设计、链架构、HYPE 和 DYDX 代币的作用、供应设计，以及每个永续合约 DEX 的主要风险。
Hyperliquid 和 dYdX 都是构建在各自区块链上的永续合约去中心化交易所，但 Hyperliquid 将整个订单簿放在定制的第一层链上，完全上链；而 dYdX 运行一条基于 Cosmos 的链，由验证者在内存中进行链下订单撮合，并在链上结算交易。因此，它们的代币、治理和风险特征也各不相同。
永续合约是没有到期日的杠杆合约，属于加密领域风险最高的产品之一。本文解释这两个平台及其代币的运作方式，但不会告诉你该使用或购买哪一个。
并排对比
| 特性 | Hyperliquid（HYPE） | dYdX（DYDX） |
|---|---|---|
| 用途 | 永续合约和现货交易所，外加通用智能合约环境 | 运行在应用专用链上的永续合约交易所 |
| 链设计 | 采用 HyperBFT 共识的定制第一层链 | 采用 CometBFT 权益证明的 Cosmos SDK 链 |
| 订单簿 | 完全在链上 | 保存在验证者内存中；撮合成交的交易在链上结算 |
| 代币用途 | 质押、HyperEVM 上的 gas、质押时的手续费折扣 | 质押、治理、质押者分享交易手续费 |
| 供应设计 | 最多 10 亿枚 HYPE | 最多 10 亿枚 DYDX |
| 主要风险 | 验证者集合集中、平台层面的干预、金库亏损 | 竞争、验证者集中、代币价值捕获 |
Hyperliquid 的运作方式
Hyperliquid 构建了自己的第一层区块链，采用名为 HyperBFT 的共识算法。交易所层通常被称为 HyperCore，它将订单簿、保证金和清算都放在链上，因此每一笔下单、撤单和成交都会记录在链上。HyperEVM 增加了一个兼容 Ethereum 的环境，开发者可以在其中部署与交易所交互的智能合约。另见：Injective vs Hyperliquid。
Hyperliquid 还运营一个社区金库（HLP），负责提供流动性并处理部分清算，存款人共同分享其盈亏。部分协议手续费被划入一个在市场上回购 HYPE 的援助基金（assistance fund）。HYPE 代币于 2024 年推出，其中很大一部分空投给了早期用户，且没有向风险投资者出售任何份额。了解更多，请阅读 什么是 Hyperliquid（HYPE）？。
dYdX 的运作方式
dYdX 由 Antonio Juliano 于 2017 年创立。早期版本运行在 Ethereum 上，之后运行在 StarkEx 第二层系统上。其当前版本 dYdX Chain 是一条使用 Cosmos SDK 构建的独立区块链。
在 dYdX Chain 上，每个验证者都在内存中保存一份订单簿。订单通过 gossip 在验证者之间传播，在链下撮合，由此产生的成交被写入区块。这样一来，下单和撤单无需支付 gas，而交易仍在链上结算。DYDX 持有者向验证者质押、对治理提案进行投票，质押者还能分享交易手续费。我们的指南 什么是 dYdX？ 更详细地介绍了它的历史。
对交易者而言的实际区别
- 1透明度。 Hyperliquid 的订单簿完全在链上，意味着每一笔订单都可在链上看到；dYdX 会在链上公布成交，但订单簿本身存在于验证者的内存中。
- 2可组合性。 HyperEVM 让其他应用可以直接基于 Hyperliquid 的流动性进行构建；dYdX 则专注于交易本身。
- 3充值。 两者通常都需要通过跨链桥从其他网络转入保证金（通常是 USDC），这会带来跨链桥风险。
- 4治理。 dYdX 的许多参数依赖代币持有者治理；在 Hyperliquid 上，验证者和核心团队发挥了更大的直接作用。
如果你刚接触这类产品，交易前请先阅读 永续合约详解 和 资金费率详解。
在两个平台上的一笔假设交易
为了让区别更具体，设想一位交易者想在一种主流币上开一个小额多头仓位。以下数字均为假设并已取整。
- 1为账户充值。 在两个平台上，交易者通常都会从其他网络转入 USDC，例如通过跨链桥转入 1,000 USDC。这一步存在跨链桥风险，因此只应使用官方链接。
- 2下单。 在 Hyperliquid 上，限价单会被写入链上订单簿，并在链的状态中公开可见。在 dYdX 上，订单会发送给验证者，保存在其内存订单簿中，撮合成功后成交记录会写入链上。
- 3管理风险。 使用 5 倍杠杆，交易者控制着价值 5,000 USDC 的仓位。扣除手续费和维持保证金后，价格下跌约 20% 就可能在任一平台上导致全部存款被清算。
- 4支付资金费。 在两个平台上，多头和空头都会根据永续合约价格与指数价格之间的差距，定期相互支付资金费。
对用户而言，操作机制感觉相似，但谁能看到订单、订单如何撮合以及由哪些验证者处理则有所不同。
各自适合谁
- Hyperliquid 可能适合想要产品种类丰富的链上订单簿的交易者，以及有意在 HyperEVM 上开发的开发者，前提是他们能接受相对集中的验证者集合。
- dYdX 可能适合偏好具有代币持有者治理和手续费分享的 Cosmos 风格链的交易者和质押者，前提是他们能接受较窄的产品范围。
共同风险
- 杠杆与清算。 微小的价格波动就可能让杠杆仓位归零。这是大多数用户面临的最大风险。
- 预言机与市场操纵。 交易清淡的市场可能被操纵，导致意外清算或流动性金库亏损。
- 验证者集中。 两条链都依赖数量有限的验证者，在极端情况下，他们可能协同做出影响用户的决定。
- 跨链桥风险。 保证金通常通过跨链桥转入，而跨链桥是常见的攻击目标。
- 代币波动与解锁。 HYPE 和 DYDX 可能剧烈波动；请在各项目官方页面查看解锁时间表。
总结
Hyperliquid 和 dYdX 都把基于订单簿的永续合约交易带到了链上，但 Hyperliquid 将整个订单簿放在带有 EVM 环境的定制第一层链上，而 dYdX 则在一条纯粹专注于交易的 Cosmos 链上把订单簿保存在验证者内存中。请比较它们的实时数据、阅读相关文档，并记住：让交易者亏钱的通常是杠杆，而不是平台。
常见问题
Hyperliquid 和 dYdX 的主要区别是什么？
两者都是使用订单簿的永续合约去中心化交易所，各自运行在自己的区块链上。Hyperliquid 运行在定制的第一层链上，订单簿本身完全在链上，并额外提供通用的 EVM 环境。dYdX 运行在基于 Cosmos 的链上，验证者在内存中保存订单簿，只有撮合成交的交易才会在链上结算。
HYPE 和 DYDX 代币有什么用途？
HYPE 被质押以保护 Hyperliquid 的链，用于支付其 EVM 环境中的 gas，质押后还可享受交易手续费折扣。DYDX 被质押以保护 dYdX Chain，用于治理，质押者可按照协议规则获得一部分交易手续费。
永续合约 DEX 比中心化交易所更安全吗？
它们消除了一些风险，例如交易所挪用客户存款，但也带来了其他风险，包括智能合约漏洞、预言机故障、验证者决策和跨链桥风险。杠杆本身才是最大的危险：在波动剧烈的市场中，仓位可能很快被清算。两种模式都并非没有风险。
在 Hyperliquid 或 dYdX 上交易需要原生代币吗？
通常不需要。交易者一般会存入 USDC 等稳定币作为保证金，并用这种保证金支付手续费。原生代币主要用于质押、治理，以及在 Hyperliquid 上作为其 EVM 环境的 gas。由于细节可能变化，请查阅各平台的最新文档。