Как регуляторы классифицируют токены: ценные бумаги или товары

Регуляторы классифицируют криптотокены прежде всего по тому, что они делают и как продавались: токен, который работает как инвестиция в усилия компании или команды, часто рассматривается как ценная бумага, а такие активы, как Bitcoin, у которых нет эмитента, на которого можно было бы полагаться, обычно рассматриваются скорее как товары. Стейблкоины и платёжные токены всё чаще выделяются в отдельные категории.

Классификация — не академический спор. Она определяет, какой регулятор отвечает за токен, какую информацию должен раскрывать проект, какие лицензии нужны бирже и в конечном счёте какие токены вы можете купить в своей стране и какой защитой пользуетесь. Это руководство простым языком объясняет распространённые подходы. Правила различаются в разных странах и часто меняются, поэтому воспринимайте его как общую справку и проверяйте официальные источники для своей юрисдикции.

Почему классификация токенов важна

Каждая крупная правовая категория предполагает свой свод правил:

Если токен является ценной бумагой, платформам, на которых он торгуется, могут понадобиться лицензии на работу с ценными бумагами. Именно поэтому споры о классификации могут приводить к делистингу токенов на биржах или к ограничениям в отдельных странах.

США: тест Хоуи

Законодательство США о ценных бумагах охватывает «investment contracts» (инвестиционные контракты). Чтобы решить, является ли что-то таким контрактом, регуляторы и суды используют тест из дела Верховного суда 1946 года SEC v. W.J. Howey Co. Тест выясняет, есть ли:

1. 1вложение денег,
2. 2в общее предприятие,
3. 3с ожиданием прибыли,
4. 4получаемой от усилий других.

Если присутствуют все четыре признака, такая схема может быть ценной бумагой, как бы она ни называлась.

Как тест Хоуи применяется к токенам

Регуляторы изучают факты, связанные с токеном, например:

• Продавала ли команда токены, чтобы привлечь деньги на разработку?
• Обещал ли маркетинг рост цены или доходность?
• Зависят ли держатели от центральной команды в создании ценности?
• Работает ли сеть уже и децентрализована ли она, или её всё ещё контролируют создатели?

Ответ может различаться для первоначальной продажи токена и для его последующей торговли. Суды США приходили к разным выводам при разных фактических обстоятельствах, и это одна из причин, по которым эта область остаётся спорной.

Товары

CFTC рассматривает Bitcoin и некоторые другие криптоактивы как товары и регулирует фьючерсы и другие деривативы на них. У Bitcoin нет эмитента, за ним не стоит компания и нет команды, на усилия которой полагаются держатели, что подкрепляет эту позицию. Материалы каждого ведомства можно прочитать на сайте SEC и сайте CFTC.

Граница между полномочиями двух ведомств в отношении других токенов обсуждается уже много лет, а правила в США меняются. Сверяйтесь с актуальными разъяснениями, а не полагайтесь на старые статьи. По теме: Ценные бумаги и товары.

Европейский союз: собственные категории MiCA

ЕС пошёл другим путём, приняв Регламент о рынках криптоактивов (MiCA). Вместо того чтобы вписывать токены в старые категории, MiCA определяет собственные:

• Токены электронных денег (EMT): привязаны к одной официальной валюте, например стейблкоин в евро или долларах.
• Токены, привязанные к активам (ART): привязаны к корзине активов или валют либо к другим активам.
• Прочие криптоактивы: токены, не относящиеся ни к одной из этих категорий, включая многие utility-токены.

Криптоактивы, которые уже квалифицируются как финансовые инструменты по действующему законодательству ЕС о ценных бумагах, остаются в сфере действия этого законодательства, а не MiCA. Наш материал о MiCA, регулировании криптоактивов в ЕС подробнее описывает эту систему, а European Securities and Markets Authority публикует официальные разъяснения.

Великобритания и другие подходы

Британское Financial Conduct Authority выпустило руководство, которое группирует токены по функциям — в общих чертах на security-токены, токены электронных денег и нерегулируемые токены, такие как exchange-токены и utility-токены. Другие страны используют собственное сочетание законодательства о ценных бумагах, платёжного законодательства и специального лицензирования в сфере криптоактивов. Наша статья Криптовалюта и наследственное право раскрывает этот вопрос подробнее.

Общие черты в разных юрисдикциях:

• Функция важнее формы. То, что делает токен, важнее его названия.
• К стейблкоинам особый подход. Многие режимы теперь требуют резервов и права на погашение.
• Поставщикам услуг нужны лицензии. Биржи и кастодианы регулируются, даже если сам токен не является ценной бумагой.
• Статус может измениться. Классификация токена может быть пересмотрена по мере того, как проект децентрализуется, меняет маркетинг или сталкивается с принудительными мерами, а новое законодательство может полностью перекроить границы.

Как использовать эти знания инвестору

Не нужно быть юристом, но несколько привычек помогут:

1. 1Проверяйте сайт своего национального регулятора на предмет предупреждений и списков авторизованных компаний. Наше руководство по предупредительным спискам регуляторов показывает, где искать.
2. 2Осторожно относитесь к токенам, которые продвигаются в основном обещаниями прибыли. Это тревожный сигнал как с правовой, так и с инвестиционной точки зрения.
3. 3Учитывайте, что доступность различается по странам. Токен может торговаться за рубежом, но не на платформах, лицензированных там, где вы живёте.
4. 4Читайте раскрытие рисков, которое регулируемые платформы и эмитенты обязаны публиковать.

Для более широкой картины см. наш обзор того, законны ли криптовалюты, и другие статьи в категории о регулировании.

Итог

Регуляторы классифицируют токены по сути: токены, похожие на инвестиции, как правило, рассматриваются как ценные бумаги, активы без эмитента вроде Bitcoin — скорее как товары, а стейблкоины всё чаще регулируются специальными правилами. Детали различаются в разных странах и продолжают меняться, поэтому во всём, что касается ваших денег, сверяйтесь с официальными разъяснениями своего регулятора или обращайтесь к квалифицированному специалисту.