หน่วยงานกำกับดูแลจัดประเภทโทเคนอย่างไร: หลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์
โทเคนคริปโตเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์? เรียนรู้ว่าหน่วยงานกำกับดูแลจัดประเภทโทเคนอย่างไร Howey test ทำงานอย่างไร EU และสหราชอาณาจักรมีแนวทางอย่างไร และเหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญ
หน่วยงานกำกับดูแลจัดประเภทโทเคนคริปโตโดยพิจารณาเป็นหลักว่าโทเคนนั้นทำหน้าที่อะไรและถูกขายอย่างไร โทเคนที่ทำงานเหมือนการลงทุนในความพยายามของบริษัทหรือทีมมักถูกถือว่าเป็นหลักทรัพย์ ขณะที่สินทรัพย์อย่าง Bitcoin ซึ่งไม่มีผู้ออกให้พึ่งพา มักถูกปฏิบัติเหมือนสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่า ส่วนสเตเบิลคอยน์และโทเคนเพื่อการชำระเงินถูกจัดให้อยู่ในประเภทเฉพาะของตนเองมากขึ้นเรื่อย ๆ
การจัดประเภทไม่ใช่การถกเถียงทางวิชาการ แต่เป็นตัวกำหนดว่าหน่วยงานกำกับดูแลใดรับผิดชอบ โปรเจกต์ต้องเปิดเผยข้อมูลอะไร กระดานเทรดต้องมีใบอนุญาตใด และท้ายที่สุดคือคุณซื้อโทเคนใดได้บ้างในประเทศของคุณและได้รับความคุ้มครองอะไร คู่มือนี้อธิบายแนวทางที่พบบ่อยด้วยภาษาที่เข้าใจง่าย กฎแตกต่างกันไปในแต่ละประเทศและเปลี่ยนแปลงบ่อย จึงควรใช้เป็นข้อมูลพื้นฐานและตรวจสอบแหล่งข้อมูลทางการสำหรับเขตอำนาจของคุณ
เหตุใดการจัดประเภทโทเคนจึงสำคัญ
ประเภททางกฎหมายหลักแต่ละประเภทมาพร้อมกฎเกณฑ์ที่แตกต่างกัน:
| ประเภท | ภาระหน้าที่โดยทั่วไป | ผู้กำกับดูแลโดยปกติ (ตัวอย่างสหรัฐฯ) |
|---|---|---|
| หลักทรัพย์ | การจดทะเบียนหรือการได้รับยกเว้น การเปิดเผยข้อมูล กฎสำหรับสถานที่ซื้อขายและโบรกเกอร์ | หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ (SEC) |
| สินค้าโภคภัณฑ์ | กฎสำหรับอนุพันธ์อย่างฟิวเจอร์สเป็นหลัก อำนาจในการปราบปรามการฉ้อโกงในตลาดสปอต | หน่วยงานกำกับดูแลสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) |
| โทเคนเพื่อการชำระเงินหรือโทเคนเงินอิเล็กทรอนิกส์ | การออกใบอนุญาตให้ผู้ออก ข้อกำหนดเรื่องทุนสำรองและการไถ่ถอน | แตกต่างกันไปในแต่ละประเทศ |
| สินทรัพย์คริปโตอื่น ๆ | ขึ้นอยู่กับกรอบเฉพาะด้านคริปโตของแต่ละเขตอำนาจ | แตกต่างกันไปในแต่ละประเทศ |
หากโทเคนเป็นหลักทรัพย์ แพลตฟอร์มที่ซื้อขายโทเคนนั้นอาจต้องมีใบอนุญาตด้านหลักทรัพย์ นี่คือเหตุผลที่ข้อพิพาทเรื่องการจัดประเภทอาจทำให้กระดานเทรดถอดโทเคนออกจากการลิสต์ หรือจำกัดการซื้อขายในบางประเทศ
สหรัฐอเมริกา: Howey test
กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ครอบคลุม “investment contracts” (สัญญาการลงทุน) ในการตัดสินว่าสิ่งใดเป็นสัญญาการลงทุนหรือไม่ หน่วยงานกำกับดูแลและศาลใช้หลักทดสอบจากคดีของศาลสูงสุดในปี 1946 คือ SEC v. W.J. Howey Co. หลักทดสอบนี้ถามว่ามีสิ่งต่อไปนี้หรือไม่:
- 1การลงทุนด้วยเงิน
- 2ในกิจการร่วมกัน
- 3โดยคาดหวังผลกำไร
- 4ที่มาจากความพยายามของผู้อื่น
หากมีครบทั้งสี่ข้อ ข้อตกลงนั้นอาจเป็นหลักทรัพย์ ไม่ว่าจะเรียกว่าอะไรก็ตาม
การนำ Howey มาใช้กับโทเคน
หน่วยงานกำกับดูแลพิจารณาข้อเท็จจริงเกี่ยวกับโทเคน เช่น:
- มีทีมขายโทเคนเพื่อระดมเงินสำหรับการพัฒนาหรือไม่?
- การตลาดสัญญาว่าราคาจะขึ้นหรือให้ผลตอบแทนหรือไม่?
- ผู้ถือต้องพึ่งพาทีมศูนย์กลางในการสร้างมูลค่าหรือไม่?
- เครือข่ายทำงานได้แล้วและกระจายศูนย์แล้ว หรือยังอยู่ภายใต้การควบคุมของผู้สร้าง?
คำตอบอาจแตกต่างกันระหว่างวิธีที่โทเคนถูกขายในตอนแรกกับวิธีที่ซื้อขายในภายหลัง ศาลสหรัฐฯ ได้ข้อสรุปที่แตกต่างกันตามข้อเท็จจริงที่แตกต่างกัน ซึ่งเป็นเหตุผลหนึ่งที่เรื่องนี้ยังคงเป็นที่ถกเถียง
สินค้าโภคภัณฑ์
CFTC ถือว่า Bitcoin และสินทรัพย์คริปโตอื่นบางรายการเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และกำกับดูแลฟิวเจอร์สและอนุพันธ์อื่น ๆ ที่อ้างอิงสินทรัพย์เหล่านั้น Bitcoin ไม่มีผู้ออก ไม่มีบริษัทอยู่เบื้องหลัง และไม่มีทีมที่ผู้ถือต้องพึ่งพาความพยายาม ซึ่งสนับสนุนมุมมองนี้ คุณสามารถอ่านเอกสารของแต่ละหน่วยงานได้ที่ เว็บไซต์ SEC และ เว็บไซต์ CFTC
เส้นแบ่งระหว่างสองหน่วยงานสำหรับโทเคนอื่น ๆ เป็นที่ถกเถียงมาหลายปี และกฎของสหรัฐฯ ก็มีการเปลี่ยนแปลงมาโดยตลอด ควรตรวจสอบแนวทางปัจจุบันแทนที่จะพึ่งพาบทความเก่า อ่านเพิ่มเติม: หลักทรัพย์กับสินค้าโภคภัณฑ์
สหภาพยุโรป: ประเภทเฉพาะของ MiCA
EU เลือกเส้นทางที่ต่างออกไปด้วยกฎระเบียบว่าด้วยตลาดสินทรัพย์คริปโต (MiCA) แทนที่จะนำโทเคนไปใส่ในประเภทเดิม MiCA ได้กำหนดประเภทของตนเอง:
- โทเคนเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT): อ้างอิงสกุลเงินทางการเพียงสกุลเดียว เช่น สเตเบิลคอยน์สกุลยูโรหรือดอลลาร์
- โทเคนที่อ้างอิงสินทรัพย์ (ART): อ้างอิงตะกร้าสินทรัพย์หรือสกุลเงิน หรือสินทรัพย์อื่น ๆ
- สินทรัพย์คริปโตอื่น ๆ: โทเคนที่ไม่ใช่ทั้งสองประเภทข้างต้น รวมถึงยูทิลิตี้โทเคนจำนวนมาก
สินทรัพย์คริปโตที่เข้าข่ายเป็นตราสารทางการเงินอยู่แล้วตามกฎหมายหลักทรัพย์ของ EU ที่มีอยู่ ยังคงอยู่ภายใต้กฎหมายนั้นแทนที่จะเป็น MiCA บทความอธิบายของเราเรื่อง MiCA กฎระเบียบคริปโตของ EU อธิบายกรอบนี้อย่างละเอียดยิ่งขึ้น และ European Securities and Markets Authority เผยแพร่แนวทางอย่างเป็นทางการ
สหราชอาณาจักรและแนวทางอื่น ๆ
Financial Conduct Authority ของสหราชอาณาจักรได้ออกแนวทางที่จัดกลุ่มโทเคนตามหน้าที่ โดยกว้าง ๆ แบ่งเป็นโทเคนหลักทรัพย์ โทเคนเงินอิเล็กทรอนิกส์ และโทเคนที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล เช่น เอ็กซ์เชนจ์โทเคนและยูทิลิตี้โทเคน ประเทศอื่น ๆ ใช้กฎหมายหลักทรัพย์ กฎหมายการชำระเงิน และการออกใบอนุญาตเฉพาะด้านคริปโตผสมผสานกันในแบบของตนเอง บทความของเรา คริปโตกับกฎหมายมรดก ขยายความประเด็นนี้
จุดร่วมของเขตอำนาจต่าง ๆ:
- หน้าที่สำคัญกว่ารูปแบบ สิ่งที่โทเคนทำสำคัญกว่าชื่อของมัน
- สเตเบิลคอยน์ได้รับการปฏิบัติเป็นพิเศษ หลายระบอบในปัจจุบันกำหนดให้มีทุนสำรองและสิทธิในการไถ่ถอน
- ผู้ให้บริการต้องมีใบอนุญาต กระดานเทรดและผู้รับฝากทรัพย์สินอยู่ภายใต้การกำกับดูแล แม้ว่าตัวโทเคนเองจะไม่ใช่หลักทรัพย์
- สถานะเปลี่ยนแปลงได้ การจัดประเภทของโทเคนอาจถูกพิจารณาใหม่เมื่อโปรเจกต์กระจายศูนย์มากขึ้น เปลี่ยนวิธีทำการตลาด หรือถูกดำเนินการบังคับใช้กฎหมาย และกฎหมายใหม่อาจขีดเส้นแบ่งใหม่ทั้งหมด
วิธีใช้ความรู้นี้ในฐานะนักลงทุน
คุณไม่จำเป็นต้องเป็นนักกฎหมาย แต่นิสัยบางอย่างจะช่วยได้:
- 1ตรวจสอบเว็บไซต์ของหน่วยงานกำกับดูแลในประเทศของคุณ เพื่อดูคำเตือนและรายชื่อบริษัทที่ได้รับอนุญาต คู่มือของเราเรื่อง รายชื่อคำเตือนของหน่วยงานกำกับดูแล แสดงว่าควรดูที่ไหน
- 2ระวังโทเคนที่ทำการตลาดโดยเน้นคำสัญญาเรื่องผลกำไรเป็นหลัก นั่นเป็นสัญญาณอันตรายทั้งในแง่กฎหมายและการลงทุน
- 3คาดไว้ว่าความพร้อมให้บริการจะแตกต่างกันไปในแต่ละประเทศ โทเคนอาจถูกลิสต์ในต่างประเทศ แต่ไม่มีบนแพลตฟอร์มที่ได้รับใบอนุญาตในประเทศที่คุณอาศัยอยู่
- 4อ่านการเปิดเผยความเสี่ยง ที่แพลตฟอร์มและผู้ออกที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลมีหน้าที่ต้องเผยแพร่
สำหรับภาพรวมที่กว้างขึ้น ดูบทความภาพรวมของเราเรื่อง คริปโตถูกกฎหมายหรือไม่ และบทความอื่น ๆ ใน หมวดกฎระเบียบ
สรุป
หน่วยงานกำกับดูแลจัดประเภทโทเคนตามสาระสำคัญ โทเคนที่มีลักษณะคล้ายการลงทุนมักถูกถือว่าเป็นหลักทรัพย์ สินทรัพย์ที่ไม่มีผู้ออกอย่าง Bitcoin ถูกปฏิบัติคล้ายสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่า และสเตเบิลคอยน์อยู่ภายใต้กฎเฉพาะมากขึ้นเรื่อย ๆ รายละเอียดแตกต่างกันไปในแต่ละประเทศและเปลี่ยนแปลงอยู่เสมอ ดังนั้นสำหรับทุกเรื่องที่ส่งผลต่อเงินของคุณ ควรตรวจสอบแนวทางอย่างเป็นทางการของหน่วยงานกำกับดูแล หรือสอบถามผู้เชี่ยวชาญที่มีคุณสมบัติเหมาะสม
คำถามที่พบบ่อย
อะไรทำให้โทเคนคริปโตเป็นหลักทรัพย์?
ในสหรัฐอเมริกา หน่วยงานกำกับดูแลและศาลมักใช้ Howey test โดยการขายโทเคนอาจเป็นสัญญาการลงทุน และจึงเป็นหลักทรัพย์ หากผู้คนนำเงินไปลงทุนในกิจการร่วมกันโดยคาดหวังผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่น ข้อเท็จจริงเกี่ยวกับวิธีขายและทำการตลาดโทเคนมีความสำคัญมากกว่าชื่อที่ใช้เรียกโทเคนนั้น
Bitcoin เป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์?
โดยทั่วไปหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ถือว่า Bitcoin เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และ CFTC กำกับดูแลตลาดฟิวเจอร์สของ Bitcoin Bitcoin ไม่มีผู้ออกหรือทีมศูนย์กลางที่ผู้ถือต้องพึ่งพาความพยายามเพื่อสร้างผลกำไร ซึ่งเป็นเหตุผลสำคัญที่โดยปกติแล้ว Bitcoin ไม่ถูกมองว่าเป็นหลักทรัพย์ การจัดประเภทโทเคนอื่นมักไม่ชัดเจนเท่า
การจัดประเภทโทเคนส่งผลต่อนักลงทุนทั่วไปหรือไม่?
ส่งผล แต่เป็นทางอ้อม การจัดประเภทเป็นตัวกำหนดว่ากฎใดใช้กับผู้ออกและแพลตฟอร์ม เช่น การเปิดเผยข้อมูล การจดทะเบียน และการขอใบอนุญาต ซึ่งอาจส่งผลต่อการที่กระดานเทรดจะลิสต์โทเคนใดในประเทศของคุณ ข้อมูลที่โปรเจกต์ต้องเผยแพร่ และความคุ้มครองที่คุณมีหากเกิดปัญหาขึ้น
ทุกประเทศจัดประเภทโทเคนแบบเดียวกันหรือไม่?
ไม่ สหรัฐฯ พึ่งพากฎหมายหลักทรัพย์และหลักทดสอบของศาลเป็นอย่างมาก ขณะที่ EU สร้างกรอบเฉพาะที่เรียกว่า MiCA ซึ่งมีประเภทโทเคนของตนเอง และสหราชอาณาจักรใช้แนวทางของหน่วยงานกำกับดูแลที่จัดกลุ่มโทเคนตามหน้าที่ กฎแตกต่างกันไปในแต่ละประเทศและเปลี่ยนแปลงไปตามเวลา จึงควรตรวจสอบกับหน่วยงานกำกับดูแลในประเทศของคุณ