كيف تصنّف الجهات التنظيمية الرموز: أوراق مالية أم سلع

تصنّف الجهات التنظيمية الرموز المشفرة أساسًا بحسب ما تفعله وكيفية بيعها: فالرمز الذي يعمل كاستثمار في جهود شركة أو فريق يُعامَل غالبًا على أنه ورقة مالية، بينما تُعامَل أصول مثل Bitcoin، التي ليس لها جهة مُصدِرة يُعتمد عليها، عادةً معاملةً أقرب إلى السلع. ويتزايد وضع العملات المستقرة ورموز الدفع في فئات خاصة بها.

التصنيف ليس جدلًا أكاديميًا. فهو يحدد الجهة التنظيمية المسؤولة، والإفصاحات التي يجب على المشروع تقديمها، والتراخيص التي تحتاجها منصة التداول، وفي النهاية الرموز التي يمكنك شراؤها في بلدك والحماية المتاحة لك. يشرح هذا الدليل الأساليب الشائعة بلغة مبسطة. وتختلف القواعد من بلد إلى آخر وتتغير كثيرًا، لذا اعتبره معلومات أساسية وتحقق من المصادر الرسمية في الولاية القضائية التي تتبعها.

لماذا يهم تصنيف الرموز

لكل فئة قانونية رئيسية مجموعة قواعد مختلفة:

إذا كان الرمز ورقة مالية، فقد تحتاج المنصات التي تتداوله إلى تراخيص أوراق مالية. ولهذا قد تؤدي النزاعات حول التصنيف إلى قيام منصات التداول بإلغاء إدراج رموز أو تقييدها في بلدان معينة.

الولايات المتحدة: اختبار Howey

يشمل قانون الأوراق المالية الأمريكي «investment contracts» (عقود الاستثمار). ولتحديد ما إذا كان شيء ما عقدًا من هذا النوع، تستخدم الجهات التنظيمية والمحاكم اختبارًا مستمدًا من قضية للمحكمة العليا تعود إلى عام 1946، وهي SEC v. W.J. Howey Co. ويسأل الاختبار عمّا إذا كان هناك:

1. 1استثمار للمال،
2. 2في مشروع مشترك،
3. 3مع توقع أرباح،
4. 4ناتجة عن جهود الآخرين.

إذا توافرت العناصر الأربعة جميعها، فقد يكون الترتيب ورقة مالية أيًّا كان اسمه.

كيف يُطبَّق اختبار Howey على الرموز

تنظر الجهات التنظيمية في الوقائع المحيطة بالرمز، مثل:

• هل باع فريق رموزًا لجمع المال من أجل التطوير؟
• هل وعد التسويق بارتفاع الأسعار أو بعوائد؟
• هل يعتمد الحائزون على فريق مركزي لبناء القيمة؟
• هل الشبكة تعمل بالفعل وهي لامركزية، أم لا تزال تحت سيطرة منشئيها؟

قد تختلف الإجابة بين الطريقة التي بيع بها الرمز في البداية والطريقة التي يُتداول بها لاحقًا. وقد توصلت المحاكم الأمريكية إلى استنتاجات مختلفة بناءً على وقائع مختلفة، وهذا أحد أسباب بقاء هذا المجال موضع خلاف.

السلع

تتعامل CFTC مع Bitcoin وبعض الأصول المشفرة الأخرى على أنها سلع، وتنظّم العقود الآجلة والمشتقات الأخرى القائمة عليها. فـ Bitcoin ليس لها جهة مُصدِرة، ولا شركة تقف خلفها، ولا فريق يعتمد الحائزون على جهوده، وهو ما يدعم هذا الرأي. ويمكنك قراءة المواد الخاصة بكل جهة على موقع SEC وموقع CFTC.

ظل الحد الفاصل بين الجهتين فيما يخص الرموز الأخرى محل نقاش لسنوات، وقواعد الولايات المتحدة آخذة في التغير. تحقق من الإرشادات الحالية بدلًا من الاعتماد على مقالات قديمة. قراءة ذات صلة: الأوراق المالية مقابل السلع.

الاتحاد الأوروبي: الفئات الخاصة بـ MiCA

سلك الاتحاد الأوروبي طريقًا مختلفًا من خلال لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA). فبدلًا من إدخال الرموز في الفئات القديمة، تحدد MiCA فئاتها الخاصة:

• رموز النقود الإلكترونية (EMTs): تشير إلى عملة رسمية واحدة، مثل عملة مستقرة باليورو أو بالدولار.
• الرموز المرجعية للأصول (ARTs): تشير إلى سلة من الأصول أو العملات، أو إلى أصول أخرى.
• الأصول المشفرة الأخرى: الرموز التي لا تندرج تحت أي من الفئتين، بما في ذلك كثير من رموز المنفعة.

أما الأصول المشفرة التي تُعدّ بالفعل أدوات مالية بموجب قانون الأوراق المالية القائم في الاتحاد الأوروبي، فتبقى خاضعة لذلك القانون لا لـ MiCA. ويتناول شرحنا عن MiCA، تنظيم العملات المشفرة في الاتحاد الأوروبي هذا الإطار بمزيد من التعمق، كما تنشر European Securities and Markets Authority إرشادات رسمية.

المملكة المتحدة ومناهج أخرى

أصدرت Financial Conduct Authority في المملكة المتحدة إرشادات تجمع الرموز بحسب وظيفتها، وتقسمها على نطاق واسع إلى رموز أوراق مالية، ورموز نقود إلكترونية، ورموز غير منظَّمة مثل رموز المنصات ورموز المنفعة. وتستخدم دول أخرى مزيجها الخاص من قانون الأوراق المالية وقانون المدفوعات والترخيص الخاص بالعملات المشفرة. ويتوسع مقالنا العملات المشفرة وقانون الميراث في هذه النقطة.

قواسم مشتركة بين الولايات القضائية:

• الوظيفة قبل الشكل. ما يفعله الرمز أهم من اسمه.
• العملات المستقرة تحظى بمعاملة خاصة. تشترط أنظمة كثيرة الآن وجود احتياطيات وحقوق استرداد.
• مقدمو الخدمات يحتاجون إلى تراخيص. تخضع منصات التداول وجهات الحفظ للتنظيم حتى عندما لا يكون الرمز نفسه ورقة مالية.
• الوضع قد يتغير. يمكن إعادة النظر في تصنيف الرمز مع تحوّل المشروع إلى اللامركزية، أو تغيير أسلوب تسويقه، أو مواجهته إجراءات إنفاذ، وقد تعيد تشريعات جديدة رسم الحدود بالكامل.

كيف تستفيد من هذه المعرفة بصفتك مستثمرًا

لا تحتاج إلى أن تكون محاميًا، لكن بعض العادات تساعد:

1. 1راجع موقع الجهة التنظيمية الوطنية في بلدك للاطلاع على التحذيرات وقوائم الشركات المرخّصة. يوضح دليلنا إلى قوائم التحذير التنظيمية أين تبحث.
2. 2كن حذرًا من الرموز التي تُسوَّق أساسًا بوعود الربح. فهذه علامة تحذير من الناحيتين القانونية والاستثمارية.
3. 3توقّع اختلاف التوفر من بلد إلى آخر. قد يكون الرمز مدرجًا في الخارج لكنه غير متاح على المنصات المرخّصة في البلد الذي تعيش فيه.
4. 4اقرأ إفصاحات المخاطر التي يُلزَم بنشرها كلٌّ من المنصات والجهات المُصدِرة الخاضعة للتنظيم.

للصورة الأشمل، اطلع على نظرتنا العامة حول ما إذا كانت العملات المشفرة قانونية وعلى مقالات أخرى في فئة التنظيم.

الخلاصة

تصنّف الجهات التنظيمية الرموز بحسب جوهرها: فالرموز الشبيهة بالاستثمار تميل إلى أن تُعامَل كأوراق مالية، والأصول التي لا جهة مُصدِرة لها مثل Bitcoin معاملةً أقرب إلى السلع، والعملات المستقرة تخضع بشكل متزايد لقواعد مخصصة. وتختلف التفاصيل من بلد إلى آخر وتستمر في التغير، لذا في كل ما يمس أموالك، راجع الإرشادات الرسمية للجهة التنظيمية في بلدك أو استشر مختصًا مؤهلًا.