Comment les régulateurs classent les tokens : valeurs mobilières ou matières premières
Les tokens crypto sont-ils des valeurs mobilières ou des matières premières ? Découvrez comment les régulateurs classent les tokens, comment fonctionne le test de Howey, comment l’UE et le Royaume-Uni abordent la question et pourquoi c’est important.
Les régulateurs classent les tokens crypto principalement selon ce qu’ils font et la manière dont ils ont été vendus : un token qui fonctionne comme un investissement dans les efforts d’une entreprise ou d’une équipe est souvent traité comme une valeur mobilière, tandis que des actifs comme Bitcoin, qui n’ont aucun émetteur sur lequel compter, sont généralement traités davantage comme des matières premières. Les stablecoins et les tokens de paiement sont de plus en plus placés dans des catégories à part.
La classification n’est pas un débat académique. Elle détermine quel régulateur est compétent, quelles informations un projet doit publier, de quels agréments une plateforme d’échange a besoin et, en fin de compte, quels tokens vous pouvez acheter dans votre pays et de quelle protection vous bénéficiez. Ce guide explique les approches courantes en termes simples. Les règles diffèrent selon les pays et changent souvent : considérez-le comme une mise en contexte et consultez les sources officielles de votre juridiction.
Pourquoi la classification des tokens est importante
Chaque grande catégorie juridique s’accompagne d’un corpus de règles différent :
| Catégorie | Obligations typiques | Qui en assure généralement la supervision (exemple des États-Unis) |
|---|---|---|
| Valeur mobilière | Enregistrement ou exemption, publication d’informations, règles pour les plateformes de négociation et les courtiers | Régulateur des valeurs mobilières (SEC) |
| Matière première | Règles principalement pour les dérivés comme les contrats à terme ; pouvoirs antifraude sur les marchés au comptant | Régulateur des matières premières (CFTC) |
| Token de paiement ou de monnaie électronique | Agrément de l’émetteur, exigences de réserves et de remboursement | Variable selon les pays |
| Autre crypto-actif | Dépend du cadre spécifique aux cryptos de la juridiction | Variable selon les pays |
Si un token est une valeur mobilière, les plateformes qui le négocient peuvent avoir besoin d’agréments relatifs aux valeurs mobilières. C’est pourquoi les litiges de classification peuvent conduire des plateformes d’échange à retirer des tokens de la cote ou à les restreindre dans certains pays.
Les États-Unis : le test de Howey
Le droit américain des valeurs mobilières couvre les « investment contracts » (contrats d’investissement). Pour déterminer si quelque chose en est un, les régulateurs et les tribunaux utilisent un test issu d’une affaire de la Cour suprême de 1946, SEC v. W.J. Howey Co. Le test demande s’il existe :
- 1un investissement d’argent,
- 2dans une entreprise commune,
- 3avec une attente de profits,
- 4issus des efforts d’autrui.
Si les quatre éléments sont réunis, le dispositif peut être une valeur mobilière, quel que soit son nom.
Comment le test de Howey s’applique aux tokens
Les régulateurs examinent les faits entourant le token, par exemple :
- Une équipe a-t-elle vendu des tokens pour lever des fonds destinés au développement ?
- Le marketing promettait-il des hausses de prix ou des rendements ?
- Les détenteurs dépendent-ils d’une équipe centrale pour créer de la valeur ?
- Le réseau fonctionne-t-il déjà et est-il décentralisé, ou est-il encore contrôlé par ses créateurs ?
La réponse peut différer entre la manière dont un token a été vendu initialement et la manière dont il se négocie ensuite. Les tribunaux américains sont parvenus à des conclusions différentes sur des faits différents, ce qui explique en partie pourquoi ce domaine reste contesté.
Les matières premières
La CFTC traite Bitcoin et certains autres crypto-actifs comme des matières premières et réglemente les contrats à terme et autres dérivés qui s’y rapportent. Bitcoin n’a ni émetteur, ni entreprise derrière lui, ni équipe sur les efforts de laquelle les détenteurs comptent, ce qui appuie cette vision. Vous pouvez consulter la documentation propre à chaque agence sur le site web de la SEC et le site web de la CFTC.
La frontière entre les deux agences pour les autres tokens fait débat depuis des années, et les règles américaines évoluent. Consultez les orientations actuelles plutôt que de vous fier à d’anciens articles. À lire aussi : Valeurs mobilières ou matières premières.
L’Union européenne : les catégories propres à MiCA
L’UE a choisi une autre voie avec le règlement sur les marchés de crypto-actifs (MiCA). Au lieu de faire entrer les tokens dans d’anciennes catégories, MiCA définit les siennes :
- Jetons de monnaie électronique (EMT) : se réfèrent à une seule monnaie officielle, comme un stablecoin en euros ou en dollars.
- Jetons se référant à un ou des actifs (ART) : se réfèrent à un panier d’actifs ou de monnaies, ou à d’autres actifs.
- Autres crypto-actifs : les tokens qui ne relèvent d’aucune des deux catégories, y compris de nombreux utility tokens.
Les crypto-actifs qui sont déjà qualifiés d’instruments financiers au sens du droit européen des valeurs mobilières existant restent soumis à ce droit plutôt qu’à MiCA. Notre article explicatif sur MiCA, la réglementation crypto de l’UE présente le cadre plus en détail, et l’European Securities and Markets Authority publie des orientations officielles.
Le Royaume-Uni et d’autres approches
La Financial Conduct Authority du Royaume-Uni a publié des lignes directrices qui regroupent les tokens selon leur fonction, globalement en security tokens, tokens de monnaie électronique et tokens non réglementés comme les exchange tokens et les utility tokens. D’autres pays utilisent leur propre combinaison de droit des valeurs mobilières, de droit des paiements et d’agréments spécifiques aux cryptos. Notre article Crypto et droit des successions développe ce point.
Points communs entre les juridictions :
- La fonction prime sur la forme. Ce que fait un token compte davantage que son nom.
- Les stablecoins bénéficient d’un traitement particulier. De nombreux régimes exigent désormais des réserves et des droits de remboursement.
- Les prestataires de services ont besoin d’un agrément. Les plateformes d’échange et les dépositaires sont réglementés même lorsque le token lui-même n’est pas une valeur mobilière.
- Le statut peut changer. La classification d’un token peut être réexaminée lorsqu’un projet se décentralise, modifie son marketing ou fait l’objet de mesures coercitives, et une nouvelle législation peut redessiner entièrement les frontières.
Comment utiliser ces connaissances en tant qu’investisseur
Inutile d’être juriste, mais quelques habitudes aident :
- 1Consultez le site web de votre régulateur national pour y trouver des mises en garde et des listes d’entreprises autorisées. Notre guide des listes d’avertissement des régulateurs indique où chercher.
- 2Méfiez-vous des tokens commercialisés principalement avec des promesses de profits. C’est un signal d’alarme à la fois juridique et financier.
- 3Attendez-vous à une disponibilité différente selon les pays. Un token peut être listé à l’étranger sans l’être sur les plateformes agréées là où vous vivez.
- 4Lisez les avertissements sur les risques que les plateformes et émetteurs réglementés sont tenus de publier.
Pour une vue d’ensemble, consultez notre synthèse sur la légalité des cryptos et les autres articles de la catégorie réglementation.
En résumé
Les régulateurs classent les tokens selon leur fond : les tokens assimilables à des investissements tendent à être traités comme des valeurs mobilières, les actifs sans émetteur comme Bitcoin plutôt comme des matières premières, et les stablecoins de plus en plus selon des règles dédiées. Les détails varient selon les pays et continuent d’évoluer : pour tout ce qui touche à votre argent, consultez les orientations officielles de votre régulateur ou demandez conseil à un professionnel qualifié.
Questions fréquentes
Qu’est-ce qui fait d’un token crypto une valeur mobilière ?
Aux États-Unis, les régulateurs et les tribunaux appliquent souvent le test de Howey : une vente de tokens peut constituer un contrat d’investissement, et donc une valeur mobilière, si des personnes investissent de l’argent dans une entreprise commune en attendant des profits issus des efforts d’autrui. Les faits relatifs à la manière dont un token a été vendu et commercialisé comptent davantage que son appellation.
Le Bitcoin est-il une valeur mobilière ou une matière première ?
Les régulateurs américains ont généralement traité Bitcoin comme une matière première, et la CFTC supervise les marchés à terme de Bitcoin. Bitcoin n’a ni émetteur ni équipe centrale sur les efforts de laquelle les détenteurs comptent pour réaliser des profits, ce qui est une raison essentielle pour laquelle il n’est généralement pas considéré comme une valeur mobilière. La classification des autres tokens est souvent moins claire.
La classification des tokens concerne-t-elle les investisseurs ordinaires ?
Oui, indirectement. La classification détermine les règles applicables aux émetteurs et aux plateformes, comme la publication d’informations, l’enregistrement et l’agrément. Cela peut influer sur les tokens que les plateformes d’échange listent dans votre pays, sur les informations que les projets doivent publier et sur la protection dont vous bénéficiez en cas de problème.
Tous les pays classent-ils les tokens de la même manière ?
Non. Les États-Unis s’appuient fortement sur le droit des valeurs mobilières et sur les tests jurisprudentiels, tandis que l’UE a créé un cadre dédié appelé MiCA avec ses propres catégories de tokens, et le Royaume-Uni utilise des lignes directrices réglementaires qui regroupent les tokens selon leur fonction. Les règles diffèrent selon les pays et évoluent avec le temps, vérifiez donc auprès de votre régulateur national.