Wie Aufsichtsbehörden Token einstufen: Wertpapiere oder Rohstoffe
Sind Krypto-Token Wertpapiere oder Rohstoffe? Erfahren Sie, wie Aufsichtsbehörden Token einstufen, wie der Howey-Test funktioniert, wie die EU und Großbritannien vorgehen und warum das wichtig ist.
Aufsichtsbehörden stufen Krypto-Token vor allem danach ein, was sie tun und wie sie verkauft wurden: Ein Token, der wie eine Investition in die Anstrengungen eines Unternehmens oder Teams funktioniert, wird oft als Wertpapier behandelt, während Vermögenswerte wie Bitcoin, die keinen Emittenten haben, auf den man sich verlässt, meist eher wie Rohstoffe behandelt werden. Stablecoins und Zahlungstoken werden zunehmend eigenen Kategorien zugeordnet.
Die Einstufung ist keine akademische Debatte. Sie entscheidet, welche Aufsichtsbehörde zuständig ist, welche Offenlegungen ein Projekt machen muss, welche Lizenzen eine Börse braucht und letztlich, welche Token Sie in Ihrem Land kaufen können und welchen Schutz Sie genießen. Dieser Leitfaden erklärt die gängigen Ansätze verständlich. Die Regeln unterscheiden sich je nach Land und ändern sich häufig, betrachten Sie ihn daher als Hintergrund und prüfen Sie offizielle Quellen für Ihre Rechtsordnung.
Warum die Einstufung von Token wichtig ist
Jede wichtige rechtliche Kategorie bringt ein anderes Regelwerk mit sich:
| Kategorie | Typische Pflichten | Wer meist die Aufsicht hat (Beispiel USA) |
|---|---|---|
| Wertpapier | Registrierung oder Ausnahme, Offenlegungen, Regeln für Handelsplätze und Broker | Wertpapieraufsicht (SEC) |
| Rohstoff | Regeln vor allem für Derivate wie Futures; Befugnisse zur Betrugsbekämpfung auf Spotmärkten | Rohstoffaufsicht (CFTC) |
| Zahlungs- oder E-Geld-Token | Lizenzierung des Emittenten, Anforderungen an Reserven und Rücktausch | Je nach Land unterschiedlich |
| Sonstiger Kryptowert | Hängt vom kryptospezifischen Rahmen der jeweiligen Rechtsordnung ab | Je nach Land unterschiedlich |
Ist ein Token ein Wertpapier, brauchen die Plattformen, auf denen er gehandelt wird, unter Umständen Wertpapierlizenzen. Deshalb können Streitigkeiten über die Einstufung dazu führen, dass Börsen Token delisten oder in bestimmten Ländern einschränken.
Die Vereinigten Staaten: der Howey-Test
Das US-Wertpapierrecht erfasst „investment contracts“ (Investmentverträge). Um zu entscheiden, ob etwas ein solcher ist, nutzen Aufsichtsbehörden und Gerichte einen Test aus einem Fall des Supreme Court von 1946, SEC v. W.J. Howey Co. Der Test fragt, ob Folgendes vorliegt:
- 1eine Investition von Geld,
- 2in ein gemeinsames Unternehmen,
- 3mit der Erwartung von Gewinnen,
- 4die aus den Anstrengungen anderer stammen.
Sind alle vier Merkmale gegeben, kann die Vereinbarung ein Wertpapier sein, ganz gleich, wie sie bezeichnet wird.
Wie Howey auf Token angewendet wird
Aufsichtsbehörden betrachten die Umstände rund um den Token, etwa:
- Hat ein Team Token verkauft, um Geld für die Entwicklung einzusammeln?
- Hat das Marketing Kurssteigerungen oder Renditen versprochen?
- Sind Inhaber auf ein zentrales Team angewiesen, um Wert zu schaffen?
- Funktioniert das Netzwerk bereits und ist es dezentralisiert, oder wird es noch von seinen Schöpfern kontrolliert?
Die Antwort kann sich danach unterscheiden, wie ein Token ursprünglich verkauft wurde und wie er später gehandelt wird. US-Gerichte sind bei unterschiedlichen Sachverhalten zu unterschiedlichen Schlüssen gekommen, was ein Grund dafür ist, dass das Gebiet umstritten bleibt.
Rohstoffe
Die CFTC behandelt Bitcoin und einige andere Kryptowerte als Rohstoffe und reguliert Futures und andere Derivate darauf. Bitcoin hat keinen Emittenten, kein Unternehmen dahinter und kein Team, auf dessen Anstrengungen sich Inhaber verlassen, was diese Sicht stützt. Das Material der jeweiligen Behörde finden Sie auf der Website der SEC und der Website der CFTC.
Die Grenze zwischen den beiden Behörden bei anderen Token wird seit Jahren diskutiert, und die US-Regeln haben sich verändert. Prüfen Sie aktuelle Leitlinien, statt sich auf ältere Artikel zu verlassen. Weiterführende Lektüre: Wertpapiere oder Rohstoffe.
Die Europäische Union: die eigenen Kategorien von MiCA
Die EU ist mit der Verordnung über Märkte für Kryptowerte (MiCA) einen anderen Weg gegangen. Statt Token in alte Kategorien einzupassen, definiert MiCA eigene:
- E-Geld-Token (EMTs): beziehen sich auf eine einzige amtliche Währung, etwa ein Euro- oder Dollar-Stablecoin.
- Vermögenswertreferenzierte Token (ARTs): beziehen sich auf einen Korb von Vermögenswerten oder Währungen oder auf andere Vermögenswerte.
- Andere Kryptowerte: Token, die keines von beiden sind, darunter viele Utility Token.
Kryptowerte, die nach bestehendem EU-Wertpapierrecht bereits als Finanzinstrumente gelten, unterliegen weiterhin diesem Recht und nicht MiCA. Unser Beitrag zu MiCA, der Krypto-Regulierung der EU behandelt den Rahmen ausführlicher, und die European Securities and Markets Authority veröffentlicht offizielle Leitlinien.
Großbritannien und andere Ansätze
Die britische Financial Conduct Authority hat Leitlinien herausgegeben, die Token nach Funktion gruppieren, grob in Security Token, E-Geld-Token und unregulierte Token wie Exchange Token und Utility Token. Andere Länder nutzen ihre eigene Mischung aus Wertpapierrecht, Zahlungsverkehrsrecht und kryptospezifischer Lizenzierung. Unser Artikel Krypto und Erbrecht vertieft diesen Punkt.
Gemeinsame Linien über Rechtsordnungen hinweg:
- Funktion vor Form. Was ein Token tut, zählt mehr als sein Name.
- Stablecoins werden besonders behandelt. Viele Regelwerke verlangen inzwischen Reserven und Rücktauschrechte.
- Dienstleister brauchen Lizenzen. Börsen und Verwahrer werden reguliert, auch wenn der Token selbst kein Wertpapier ist.
- Der Status kann sich ändern. Die Einstufung eines Tokens kann überprüft werden, wenn ein Projekt sich dezentralisiert, sein Marketing ändert oder mit Durchsetzungsmaßnahmen konfrontiert wird, und neue Gesetze können die Grenzen vollständig neu ziehen.
So nutzen Sie dieses Wissen als Anleger
Sie müssen kein Jurist sein, aber einige Gewohnheiten helfen:
- 1Prüfen Sie die Website Ihrer nationalen Aufsichtsbehörde auf Warnungen und Listen zugelassener Unternehmen. Unser Leitfaden zu Warnlisten der Aufsichtsbehörden zeigt, wo Sie suchen sollten.
- 2Seien Sie vorsichtig bei Token, die hauptsächlich mit Gewinnversprechen beworben werden. Das ist sowohl rechtlich als auch für die Anlage ein Warnsignal.
- 3Rechnen Sie damit, dass die Verfügbarkeit je nach Land unterschiedlich ist. Ein Token kann im Ausland gelistet sein, aber nicht auf Plattformen, die dort lizenziert sind, wo Sie leben.
- 4Lesen Sie die Risikohinweise, die regulierte Plattformen und Emittenten veröffentlichen müssen.
Für das Gesamtbild lesen Sie unsere Übersicht dazu, ob Krypto legal ist, und weitere Artikel in der Kategorie Regulierung.
Fazit
Aufsichtsbehörden stufen Token nach ihrem Inhalt ein: Anlageähnliche Token werden tendenziell als Wertpapiere behandelt, emittentenlose Vermögenswerte wie Bitcoin eher wie Rohstoffe und Stablecoins zunehmend nach eigenen Regeln. Die Details unterscheiden sich je nach Land und ändern sich laufend, prüfen Sie daher bei allem, was Ihr Geld betrifft, die offiziellen Leitlinien Ihrer Aufsichtsbehörde oder fragen Sie eine qualifizierte Fachperson.
Häufig gestellte Fragen
Was macht einen Krypto-Token zu einem Wertpapier?
In den Vereinigten Staaten wenden Aufsichtsbehörden und Gerichte häufig den Howey-Test an: Ein Token-Verkauf kann ein Investmentvertrag und damit ein Wertpapier sein, wenn Menschen Geld in ein gemeinsames Unternehmen investieren und Gewinne aus den Anstrengungen anderer erwarten. Die Umstände, wie ein Token verkauft und vermarktet wurde, zählen mehr als seine Bezeichnung.
Ist Bitcoin ein Wertpapier oder ein Rohstoff?
US-Aufsichtsbehörden haben Bitcoin im Allgemeinen als Rohstoff behandelt, und die CFTC beaufsichtigt die Bitcoin-Terminmärkte. Bitcoin hat keinen Emittenten und kein zentrales Team, auf dessen Anstrengungen sich Inhaber für Gewinne verlassen, was ein wesentlicher Grund dafür ist, dass er in der Regel nicht als Wertpapier gilt. Die Einstufung anderer Token ist oft weniger eindeutig.
Betrifft die Einstufung von Token normale Anleger?
Ja, indirekt. Die Einstufung entscheidet, welche Regeln für Emittenten und Plattformen gelten, etwa zu Offenlegung, Registrierung und Lizenzierung. Das kann beeinflussen, welche Token Börsen in Ihrem Land listen, welche Informationen Projekte veröffentlichen müssen und welchen Schutz Sie haben, wenn etwas schiefgeht.
Stufen alle Länder Token gleich ein?
Nein. Die USA stützen sich stark auf Wertpapierrecht und gerichtliche Tests, während die EU mit MiCA einen eigenen Rahmen mit eigenen Token-Kategorien geschaffen hat und Großbritannien aufsichtsrechtliche Leitlinien nutzt, die Token nach Funktion gruppieren. Die Regeln unterscheiden sich je nach Land und ändern sich mit der Zeit, informieren Sie sich daher bei Ihrer nationalen Aufsichtsbehörde.