Come le autorità di regolamentazione classificano i token: strumenti finanziari o materie prime
I token cripto sono strumenti finanziari o materie prime? Scopri come le autorità classificano i token, come funziona il test di Howey, come lo affrontano l’UE e il Regno Unito e perché è importante.
Le autorità di regolamentazione classificano i token cripto principalmente in base a ciò che fanno e a come sono stati venduti: un token che funziona come un investimento negli sforzi di un’azienda o di un team viene spesso trattato come uno strumento finanziario (security), mentre asset come Bitcoin, che non hanno un emittente su cui fare affidamento, sono di solito trattati più come materie prime. Stablecoin e token di pagamento vengono sempre più spesso collocati in categorie proprie.
La classificazione non è un dibattito accademico. Stabilisce quale autorità è competente, quali informazioni deve fornire un progetto, di quali licenze ha bisogno un exchange e, in definitiva, quali token puoi acquistare nel tuo Paese e quali tutele hai. Questa guida spiega gli approcci più comuni in parole semplici. Le regole variano da Paese a Paese e cambiano spesso, quindi considerala come contesto e consulta le fonti ufficiali della tua giurisdizione.
Perché la classificazione dei token è importante
Ogni grande categoria giuridica comporta un regolamento diverso:
| Categoria | Obblighi tipici | Chi la vigila di solito (esempio USA) |
|---|---|---|
| Strumento finanziario (security) | Registrazione o esenzione, informativa, regole per sedi di negoziazione e broker | Autorità sui valori mobiliari (SEC) |
| Materia prima | Regole soprattutto per derivati come i future; poteri antifrode sui mercati spot | Autorità sulle materie prime (CFTC) |
| Token di pagamento o di moneta elettronica | Autorizzazione dell’emittente, requisiti di riserva e di rimborso | Varia da Paese a Paese |
| Altra cripto-attività | Dipende dal quadro specifico per le cripto della giurisdizione | Varia da Paese a Paese |
Se un token è uno strumento finanziario, le piattaforme che lo negoziano possono aver bisogno di licenze per i valori mobiliari. Per questo le controversie sulla classificazione possono portare gli exchange a rimuovere token dalla quotazione o a limitarli in alcuni Paesi.
Gli Stati Uniti: il test di Howey
Il diritto statunitense dei valori mobiliari copre gli “investment contracts” (contratti di investimento). Per stabilire se qualcosa lo sia, autorità e tribunali usano un test tratto da una causa della Corte Suprema del 1946, SEC v. W.J. Howey Co. Il test chiede se c’è:
- 1un investimento di denaro,
- 2in un’impresa comune,
- 3con un’aspettativa di profitti,
- 4derivanti dagli sforzi di altri.
Se tutti e quattro gli elementi sono presenti, l’accordo può essere uno strumento finanziario, comunque venga chiamato.
Come si applica Howey ai token
Le autorità esaminano i fatti relativi al token, ad esempio:
- Un team ha venduto token per raccogliere fondi per lo sviluppo?
- Il marketing prometteva aumenti di prezzo o rendimenti?
- I detentori dipendono da un team centrale per creare valore?
- La rete funziona già ed è decentralizzata, o è ancora controllata dai suoi creatori?
La risposta può essere diversa tra il modo in cui un token è stato venduto inizialmente e il modo in cui viene scambiato in seguito. I tribunali statunitensi sono giunti a conclusioni diverse su fatti diversi, il che è uno dei motivi per cui la materia resta controversa.
Materie prime
La CFTC tratta Bitcoin e alcune altre cripto-attività come materie prime e regola i future e gli altri derivati su di esse. Bitcoin non ha emittente, né un’azienda alle spalle, né un team sui cui sforzi i detentori facciano affidamento, il che sostiene questa visione. Puoi leggere il materiale di ciascuna agenzia sul sito web della SEC e sul sito web della CFTC.
Il confine tra le due agenzie per gli altri token è dibattuto da anni, e le regole statunitensi stanno cambiando. Verifica gli orientamenti attuali invece di affidarti ad articoli datati. Letture correlate: Strumenti finanziari o materie prime.
L’Unione Europea: le categorie proprie di MiCA
L’UE ha seguito una strada diversa con il regolamento relativo ai mercati delle cripto-attività (MiCA). Invece di far rientrare i token in vecchie categorie, MiCA ne definisce di proprie:
- Token di moneta elettronica (EMT): fanno riferimento a una sola valuta ufficiale, come una stablecoin in euro o in dollari.
- Token collegati ad attività (ART): fanno riferimento a un paniere di attività o valute, oppure ad altre attività.
- Altre cripto-attività: token che non sono né l’uno né l’altro, compresi molti utility token.
Le cripto-attività che già si qualificano come strumenti finanziari ai sensi della normativa UE vigente sui valori mobiliari restano soggette a tale normativa anziché a MiCA. La nostra guida su MiCA, la regolamentazione cripto dell’UE approfondisce il quadro, e la European Securities and Markets Authority pubblica orientamenti ufficiali.
Il Regno Unito e altri approcci
La Financial Conduct Authority del Regno Unito ha pubblicato orientamenti che raggruppano i token per funzione, a grandi linee in security token, token di moneta elettronica e token non regolamentati come gli exchange token e gli utility token. Altri Paesi usano un proprio mix di diritto dei valori mobiliari, diritto dei pagamenti e licenze specifiche per le cripto. Il nostro articolo Cripto e diritto successorio approfondisce questo punto.
Elementi comuni tra le giurisdizioni:
- La funzione prevale sulla forma. Ciò che un token fa conta più del suo nome.
- Le stablecoin ricevono un trattamento speciale. Molti regimi ora richiedono riserve e diritti di rimborso.
- I fornitori di servizi hanno bisogno di licenze. Exchange e custodi sono regolamentati anche quando il token in sé non è uno strumento finanziario.
- Lo status può cambiare. La classificazione di un token può essere rivista man mano che un progetto si decentralizza, cambia il proprio marketing o è oggetto di azioni esecutive, e una nuova legislazione può ridisegnare completamente i confini.
Come usare queste conoscenze da investitore
Non serve essere avvocati, ma alcune abitudini aiutano:
- 1Controlla il sito web della tua autorità nazionale per avvisi ed elenchi di società autorizzate. La nostra guida alle liste di avvertimento delle autorità mostra dove cercare.
- 2Fai attenzione ai token promossi soprattutto con promesse di profitto. È un campanello d’allarme sia giuridico sia d’investimento.
- 3Aspettati che la disponibilità vari da Paese a Paese. Un token può essere quotato all’estero ma non sulle piattaforme autorizzate dove vivi.
- 4Leggi le avvertenze sui rischi che piattaforme ed emittenti regolamentati sono tenuti a pubblicare.
Per un quadro più ampio, consulta la nostra panoramica su se le cripto sono legali e gli altri articoli della categoria regolamentazione.
In sintesi
Le autorità classificano i token in base alla sostanza: i token simili a investimenti tendono a essere trattati come strumenti finanziari, gli asset senza emittente come Bitcoin più come materie prime, e le stablecoin sempre più spesso secondo regole dedicate. I dettagli variano da Paese a Paese e continuano a cambiare, quindi per tutto ciò che riguarda il tuo denaro consulta gli orientamenti ufficiali della tua autorità o rivolgiti a un professionista qualificato.
Domande frequenti
Che cosa rende un token cripto uno strumento finanziario?
Negli Stati Uniti, autorità di regolamentazione e tribunali applicano spesso il test di Howey: una vendita di token può essere un contratto di investimento, e quindi uno strumento finanziario, se le persone investono denaro in un’impresa comune aspettandosi profitti derivanti dagli sforzi di altri. I fatti su come un token è stato venduto e promosso contano più del nome che gli viene dato.
Bitcoin è uno strumento finanziario o una materia prima?
Le autorità statunitensi hanno generalmente trattato Bitcoin come una materia prima, e la CFTC vigila sui mercati dei future su Bitcoin. Bitcoin non ha un emittente né un team centrale sui cui sforzi i detentori facciano affidamento per ottenere profitti, ed è questo un motivo fondamentale per cui di solito non viene considerato uno strumento finanziario. La classificazione degli altri token è spesso meno chiara.
La classificazione dei token riguarda gli investitori comuni?
Sì, indirettamente. La classificazione stabilisce quali regole si applicano a emittenti e piattaforme, come informativa, registrazione e autorizzazioni. Questo può influire su quali token gli exchange quotano nel tuo Paese, su quali informazioni i progetti devono pubblicare e su quali tutele hai se qualcosa va storto.
Tutti i Paesi classificano i token allo stesso modo?
No. Gli Stati Uniti si basano molto sul diritto dei valori mobiliari e sui test giurisprudenziali, mentre l’UE ha creato un quadro dedicato chiamato MiCA con proprie categorie di token, e il Regno Unito usa orientamenti regolamentari che raggruppano i token per funzione. Le regole variano da Paese a Paese e cambiano nel tempo, quindi verifica presso la tua autorità nazionale.