규제 당국은 토큰을 어떻게 분류하는가: 증권 vs 상품

규제 당국은 주로 토큰이 무엇을 하는지, 그리고 어떻게 판매되었는지에 따라 암호화폐 토큰을 분류합니다. 회사나 팀의 노력에 대한 투자처럼 작동하는 토큰은 흔히 증권으로 취급되는 반면, 의존할 발행자가 없는 Bitcoin 같은 자산은 보통 상품에 더 가깝게 취급됩니다. 스테이블코인과 결제 토큰은 점점 더 별도의 범주로 분류되고 있습니다.

분류는 학술적인 논쟁이 아닙니다. 어떤 규제 당국이 담당하는지, 프로젝트가 어떤 공시를 해야 하는지, 거래소에 어떤 인허가가 필요한지, 그리고 궁극적으로 여러분의 국가에서 어떤 토큰을 살 수 있고 어떤 보호를 받는지를 결정합니다. 이 가이드는 일반적인 접근 방식을 쉬운 말로 설명합니다. 규칙은 국가마다 다르고 자주 바뀌므로 배경 지식으로 참고하고, 해당 관할권의 공식 자료를 확인하세요.

토큰 분류가 중요한 이유

주요 법적 범주마다 서로 다른 규칙이 따릅니다.

토큰이 증권이라면, 그 토큰을 거래하는 플랫폼은 증권 관련 인허가가 필요할 수 있습니다. 그래서 분류를 둘러싼 분쟁으로 거래소가 토큰을 상장 폐지하거나 특정 국가에서 제한하는 일이 생길 수 있습니다.

미국: Howey 테스트

미국 증권법은 “investment contracts”(투자계약)를 규율합니다. 어떤 것이 투자계약인지 판단하기 위해 규제 당국과 법원은 1946년 연방대법원 판례인 SEC v. W.J. Howey Co.에서 나온 테스트를 사용합니다. 이 테스트는 다음 요소가 있는지를 묻습니다.

1. 1금전의 투자가,
2. 2공동 사업에 이루어지고,
3. 3수익에 대한 기대가 있으며,
4. 4그 수익이 타인의 노력에서 비롯되는가.

네 가지가 모두 존재한다면, 그 약정은 무엇이라고 불리든 증권일 수 있습니다.

Howey 테스트를 토큰에 적용하는 방식

규제 당국은 토큰을 둘러싼 다음과 같은 사실을 살펴봅니다.

• 팀이 개발 자금을 모으기 위해 토큰을 판매했는가?
• 마케팅에서 가격 상승이나 수익을 약속했는가?
• 보유자가 가치를 만들기 위해 중앙 팀에 의존하는가?
• 네트워크가 이미 작동하고 탈중앙화되어 있는가, 아니면 여전히 개발자가 통제하고 있는가?

토큰이 처음 판매된 방식과 이후 거래되는 방식에 따라 답이 달라질 수 있습니다. 미국 법원은 사실관계에 따라 서로 다른 결론을 내려 왔으며, 이것이 이 분야가 여전히 논쟁 중인 이유 중 하나입니다.

상품

CFTC는 Bitcoin과 일부 다른 암호자산을 상품으로 취급하며, 이를 기초로 한 선물과 기타 파생상품을 규제합니다. Bitcoin에는 발행자도, 배후의 회사도, 보유자가 그 노력에 의존하는 팀도 없으며, 이는 그러한 견해를 뒷받침합니다. 각 기관의 자료는 SEC 웹사이트와 CFTC 웹사이트에서 읽을 수 있습니다.

다른 토큰에 대한 두 기관의 경계는 수년간 논쟁의 대상이었고, 미국의 규칙은 계속 바뀌고 있습니다. 오래된 기사에 의존하지 말고 최신 지침을 확인하세요. 관련 글: 증권 vs 상품.

유럽연합: MiCA의 자체 범주

EU는 암호자산시장법(MiCA)으로 다른 길을 택했습니다. MiCA는 토큰을 기존 범주에 끼워 맞추는 대신 자체 범주를 정의합니다.

• 전자화폐토큰(EMT): 유로나 달러 스테이블코인처럼 단일 법정 통화를 준거로 합니다.
• 자산준거토큰(ART): 자산이나 통화의 바스켓, 또는 기타 자산을 준거로 합니다.
• 기타 암호자산: 둘 중 어느 것에도 해당하지 않는 토큰으로, 많은 유틸리티 토큰이 포함됩니다.

기존 EU 증권법상 이미 금융상품에 해당하는 암호자산은 MiCA가 아니라 계속 해당 법의 적용을 받습니다. MiCA, EU 암호화폐 규제에 관한 설명 글에서 이 체계를 더 자세히 다루며, European Securities and Markets Authority가 공식 지침을 발표합니다.

영국과 기타 접근 방식

영국의 Financial Conduct Authority는 토큰을 기능별로 분류하는 지침을 발표했으며, 크게 증권형 토큰, 전자화폐토큰, 그리고 거래소 토큰과 유틸리티 토큰 같은 비규제 토큰으로 나눕니다. 다른 국가들은 증권법, 결제법, 암호화폐 전용 인허가를 저마다의 방식으로 조합해 사용합니다. 글 암호화폐와 상속법에서 이 점을 더 자세히 다룹니다.

관할권 전반의 공통점:

• 형식보다 기능. 토큰이 무엇을 하는지가 이름보다 중요합니다.
• 스테이블코인은 특별 취급을 받습니다. 이제 많은 제도가 준비금과 상환 권리를 요구합니다.
• 서비스 제공자는 인허가가 필요합니다. 토큰 자체가 증권이 아니더라도 거래소와 수탁기관은 규제를 받습니다.
• 지위는 바뀔 수 있습니다. 프로젝트가 탈중앙화되거나, 마케팅을 바꾸거나, 집행 조치에 직면하면 토큰의 분류가 재검토될 수 있으며, 새로운 법률이 경계를 완전히 다시 그을 수도 있습니다.

투자자로서 이 지식을 활용하는 방법

변호사가 될 필요는 없지만, 몇 가지 습관이 도움이 됩니다.

1. 1자국 규제 당국의 웹사이트를 확인하여 경고와 인가 업체 목록을 살펴보세요. 규제 당국 경고 목록에 관한 가이드에서 어디를 봐야 하는지 알려 드립니다.
2. 2주로 수익 약속으로 홍보되는 토큰은 주의하세요. 이는 법적으로나 투자 측면에서나 위험 신호입니다.
3. 3국가마다 이용 가능 여부가 다를 것으로 예상하세요. 어떤 토큰은 해외에는 상장되어 있어도 여러분이 사는 곳에서 인가받은 플랫폼에는 없을 수 있습니다.
4. 4규제를 받는 플랫폼과 발행자가 공개해야 하는 위험 고지를 읽으세요.

더 넓은 관점은 암호화폐가 합법인지에 대한 개요와 규제 카테고리의 다른 글을 참고하세요.

결론

규제 당국은 토큰을 실질에 따라 분류합니다. 투자와 유사한 토큰은 증권으로, Bitcoin처럼 발행자가 없는 자산은 상품에 가깝게 취급되는 경향이 있으며, 스테이블코인은 점점 더 전용 규칙의 적용을 받습니다. 세부 사항은 국가마다 다르고 계속 바뀌므로, 여러분의 돈에 영향을 미치는 일이라면 규제 당국의 공식 지침을 확인하거나 자격을 갖춘 전문가에게 문의하세요.