Jak regulatorzy klasyfikują tokeny: papiery wartościowe czy towary
Czy tokeny kryptowalutowe to papiery wartościowe, czy towary? Dowiedz się, jak regulatorzy klasyfikują tokeny, jak działa test Howeya, jak podchodzą do tego UE i Wielka Brytania oraz dlaczego to ważne.
Regulatorzy klasyfikują tokeny kryptowalutowe głównie według tego, do czego służą i jak zostały sprzedane: token, który działa jak inwestycja w wysiłki firmy lub zespołu, jest często traktowany jako papier wartościowy, natomiast aktywa takie jak Bitcoin, które nie mają emitenta, na którym można by polegać, zwykle traktuje się raczej jak towary. Stablecoiny i tokeny płatnicze coraz częściej trafiają do osobnych kategorii.
Klasyfikacja nie jest akademickim sporem. Decyduje o tym, który regulator jest właściwy, jakie informacje musi ujawnić projekt, jakich licencji potrzebuje giełda, a ostatecznie – które tokeny możesz kupić w swoim kraju i jaką ochronę masz. Ten przewodnik wyjaśnia typowe podejścia prostym językiem. Przepisy różnią się w zależności od kraju i często się zmieniają, więc traktuj go jako tło i sprawdzaj oficjalne źródła dla swojej jurysdykcji.
Dlaczego klasyfikacja tokenów ma znaczenie
Każda główna kategoria prawna wiąże się z innym zbiorem zasad:
| Kategoria | Typowe obowiązki | Kto zwykle sprawuje nadzór (przykład USA) |
|---|---|---|
| Papier wartościowy | Rejestracja lub zwolnienie, ujawnianie informacji, zasady dla systemów obrotu i brokerów | Regulator rynku papierów wartościowych (SEC) |
| Towar | Zasady głównie dla instrumentów pochodnych, takich jak kontrakty terminowe; uprawnienia do zwalczania oszustw na rynkach kasowych | Regulator rynku towarowego (CFTC) |
| Token płatniczy lub będący e-pieniądzem | Licencja dla emitenta, wymogi dotyczące rezerw i wykupu | Zależy od kraju |
| Inne kryptoaktywa | Zależy od ram dotyczących kryptowalut w danej jurysdykcji | Zależy od kraju |
Jeśli token jest papierem wartościowym, platformy, które nim handlują, mogą potrzebować licencji na obrót papierami wartościowymi. Dlatego spory o klasyfikację mogą prowadzić do usuwania tokenów z giełd lub ograniczania ich w niektórych krajach.
Stany Zjednoczone: test Howeya
Amerykańskie prawo papierów wartościowych obejmuje „investment contracts” (umowy inwestycyjne). Aby ustalić, czy coś jest taką umową, regulatorzy i sądy stosują test pochodzący ze sprawy rozstrzygniętej przez Sąd Najwyższy w 1946 roku, SEC v. W.J. Howey Co. Test bada, czy występuje:
- 1inwestycja pieniędzy,
- 2we wspólne przedsięwzięcie,
- 3z oczekiwaniem zysków,
- 4pochodzących z wysiłków innych osób.
Jeśli spełnione są wszystkie cztery warunki, dane rozwiązanie może być papierem wartościowym, niezależnie od tego, jak się je nazywa.
Jak test Howeya stosuje się do tokenów
Regulatorzy analizują fakty dotyczące tokena, na przykład:
- Czy zespół sprzedawał tokeny, aby zebrać pieniądze na rozwój?
- Czy marketing obiecywał wzrosty cen lub zyski?
- Czy posiadacze są zależni od centralnego zespołu w budowaniu wartości?
- Czy sieć już działa i jest zdecentralizowana, czy nadal kontrolują ją jej twórcy?
Odpowiedź może być inna w odniesieniu do pierwotnej sprzedaży tokena i do późniejszego obrotu nim. Amerykańskie sądy dochodziły do różnych wniosków przy różnych stanach faktycznych, co jest jednym z powodów, dla których ta dziedzina pozostaje sporna.
Towary
CFTC traktuje Bitcoin i niektóre inne kryptoaktywa jako towary i reguluje kontrakty terminowe oraz inne instrumenty pochodne na nie. Bitcoin nie ma emitenta, nie stoi za nim żadna firma ani zespół, na którego wysiłkach polegaliby posiadacze, co przemawia za takim podejściem. Materiały każdej z agencji znajdziesz na stronie SEC i stronie CFTC.
Granica między kompetencjami obu agencji w odniesieniu do innych tokenów jest przedmiotem debaty od lat, a amerykańskie przepisy się zmieniają. Sprawdzaj aktualne wytyczne zamiast polegać na starszych artykułach. Powiązana lektura: Papiery wartościowe a towary.
Unia Europejska: własne kategorie MiCA
UE obrała inną drogę, przyjmując rozporządzenie w sprawie rynków kryptoaktywów (MiCA). Zamiast dopasowywać tokeny do starych kategorii, MiCA definiuje własne:
- Tokeny będące e-pieniądzem (EMT): odnoszą się do jednej waluty urzędowej, jak stablecoin w euro lub dolarach.
- Tokeny powiązane z aktywami (ART): odnoszą się do koszyka aktywów lub walut albo do innych aktywów.
- Inne kryptoaktywa: tokeny, które nie należą do żadnej z tych kategorii, w tym wiele utility tokenów.
Kryptoaktywa, które już kwalifikują się jako instrumenty finansowe na gruncie obowiązującego unijnego prawa papierów wartościowych, nadal podlegają temu prawu, a nie MiCA. Nasz artykuł o MiCA, unijnej regulacji kryptowalut omawia te ramy dokładniej, a European Securities and Markets Authority publikuje oficjalne wytyczne.
Wielka Brytania i inne podejścia
Brytyjski Financial Conduct Authority wydał wytyczne, które grupują tokeny według funkcji, ogólnie na security tokeny, tokeny będące e-pieniądzem oraz tokeny nieregulowane, takie jak exchange tokeny i utility tokeny. Inne kraje stosują własne połączenie prawa papierów wartościowych, prawa płatniczego i licencji dotyczących kryptowalut. Nasz artykuł Krypto a prawo spadkowe rozwija ten wątek.
Wspólne elementy w różnych jurysdykcjach:
- Funkcja ponad formą. To, do czego służy token, liczy się bardziej niż jego nazwa.
- Stablecoiny traktuje się w szczególny sposób. Wiele systemów wymaga obecnie rezerw i prawa do wykupu.
- Dostawcy usług potrzebują licencji. Giełdy i podmioty przechowujące aktywa są regulowane nawet wtedy, gdy sam token nie jest papierem wartościowym.
- Status może się zmienić. Klasyfikacja tokena może zostać zweryfikowana, gdy projekt się decentralizuje, zmienia marketing lub staje w obliczu działań egzekucyjnych, a nowe przepisy mogą całkowicie przesunąć granice.
Jak wykorzystać tę wiedzę jako inwestor
Nie musisz być prawnikiem, ale kilka nawyków pomaga:
- 1Sprawdzaj stronę swojego krajowego regulatora pod kątem ostrzeżeń i list autoryzowanych firm. Nasz przewodnik po listach ostrzeżeń regulatorów pokazuje, gdzie szukać.
- 2Zachowaj ostrożność wobec tokenów promowanych głównie obietnicami zysku. To sygnał ostrzegawczy zarówno prawny, jak i inwestycyjny.
- 3Licz się z tym, że dostępność różni się w zależności od kraju. Token może być notowany za granicą, ale nie na platformach licencjonowanych tam, gdzie mieszkasz.
- 4Czytaj informacje o ryzyku, które regulowane platformy i emitenci są zobowiązani publikować.
Szerszy obraz znajdziesz w naszym przeglądzie tego, czy kryptowaluty są legalne, oraz w innych artykułach z kategorii regulacje.
Podsumowanie
Regulatorzy klasyfikują tokeny według ich istoty: tokeny przypominające inwestycje są zwykle traktowane jako papiery wartościowe, aktywa bez emitenta, takie jak Bitcoin, raczej jak towary, a stablecoiny coraz częściej podlegają odrębnym zasadom. Szczegóły różnią się w zależności od kraju i wciąż się zmieniają, więc we wszystkim, co dotyczy Twoich pieniędzy, sprawdzaj oficjalne wytyczne swojego regulatora lub zapytaj wykwalifikowanego specjalistę.
Najczęściej zadawane pytania
Co sprawia, że token kryptowalutowy jest papierem wartościowym?
W Stanach Zjednoczonych regulatorzy i sądy często stosują test Howeya: sprzedaż tokenów może być umową inwestycyjną, a zatem papierem wartościowym, jeśli ludzie inwestują pieniądze we wspólne przedsięwzięcie, oczekując zysków z wysiłków innych osób. Fakty dotyczące tego, jak token był sprzedawany i promowany, mają większe znaczenie niż to, jak się go nazywa.
Czy Bitcoin jest papierem wartościowym, czy towarem?
Amerykańscy regulatorzy na ogół traktują Bitcoin jako towar, a CFTC nadzoruje rynki kontraktów terminowych na Bitcoin. Bitcoin nie ma emitenta ani centralnego zespołu, na którego wysiłkach posiadacze polegaliby, licząc na zysk, co jest kluczowym powodem, dla którego zwykle nie uznaje się go za papier wartościowy. Klasyfikacja innych tokenów jest często mniej jednoznaczna.
Czy klasyfikacja tokenów dotyczy zwykłych inwestorów?
Tak, pośrednio. Klasyfikacja decyduje, jakie przepisy obowiązują emitentów i platformy, na przykład w zakresie ujawniania informacji, rejestracji i licencji. Może to wpływać na to, które tokeny giełdy notują w Twoim kraju, jakie informacje projekty muszą publikować i jaką ochronę masz, gdy coś pójdzie nie tak.
Czy wszystkie kraje klasyfikują tokeny tak samo?
Nie. USA w dużej mierze opierają się na prawie papierów wartościowych i testach sądowych, UE stworzyła dedykowane ramy o nazwie MiCA z własnymi kategoriami tokenów, a Wielka Brytania stosuje wytyczne regulacyjne grupujące tokeny według funkcji. Przepisy różnią się w zależności od kraju i zmieniają się z czasem, więc sprawdź informacje u swojego krajowego regulatora.